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宏观深度报告：广义财政收支再平衡——2025年1-7月财政数据解读

7月财政收支整体呈偏紧平衡状态，一般公共预算收支边际改善，政府性基金预算收支增速高位收敛。具体分析如下：

核心内容

一般公共预算

• 收入端：7月全国一般公共预算收入同比增长2.6%，相比前值（-0.3%）有所恢复，主要受基数效应影响。税收收入当月增速5%，非税收入同比下降12.9%，延续负增长态势，体现非税收入管理规范化成效。
• 支出端：7月全国一般公共预算支出同比增长3%，1-7月财政支出完成全年预算进度的54.1%。社保和就业、卫生健康、教育等关键领域支出进度分别达62.6%、58%和54.7%，强度较高。

政府性基金预算

• 收入端：7月政府性基金预算收入同比增速由20.8%回落至8.9%，核心变量为土地出让收入，同比增速从21.9%降至7.2%。非受益省份需向上缴省级国库，中央统筹使用。
• 支出端：7月全国政府性基金预算支出同比增速达42.4%，其中地方政府专项债、超长期特别国债等资金共支出2.89万亿元。支出重点涉及基建、设备更新等领域，带动总投资超万亿元。

宏观背景

• 广义财政方面，1-7月收入完成度43.5%，支出完成度51.0%，支出节奏快于2024年同期。
• 财政政策靠前发力，消费券使用扩围、特别国债等措施支持内需。
• 房地产降温背景下，土地财政收敛是趋势；专项债使用范围扩大至22个行业。

市场展望

• 行业观点：风险偏好影响市场表现，可能形成低波红利与科技成长交替的结构化上行行情。
• 大类资产：A股预计走出股债双牛趋势，港股增量资金建议关注华资回流。
• 利率研判：10年国债利率预计震荡下行至1.5%区域，年内大规模内需刺激概率较低。

风险提示

• 财政政策落地不及预期、隐性债务风险等。