20220419-西南证券-城投专题研究_热度提升_2022年城投发行美元债有何新变化__18页_1mb

2022年城投发行美元债趋势分析总结

核心内容概述

2022年以来，城投发行美元债热度显著提升，截至4月16日，净融资额已超过2021年全年。城投美元债自2011年发行以来，规模持续扩大，占中资美元债比例也持续上升。2022年4月16日，存量城投美元债余额达909.83亿美元，占中资美元债比重为8.0%。

主要观点

1. 城投美元债发行的三个阶段

• 2019年以前：发行量和净融资额处于上升期，境内融资政策偏紧，外债管理政策相对宽松。
• 2019-2021年：发行量和净融资额下降，境内融资政策有所放松，但外债管理政策收紧。
• 2021年以来：发行量回升，境内融资环境偏紧，外债管理政策保持稳定，但出现收紧迹象。

2. 区县级城投发行美元债愈加频繁

• 区县级城投发行规模占比显著上升，截至2022年4月16日，占发行额的52.78%，超过地市级城投。
• 低评级和无评级城投占比提升，AA及以下占比从12.26%提升至20.71%，无评级占比从2.37%提升至4.58%。

3. 发行成本与期限变化

• 加权票面利率：从2021年的3.22%上升至2022年的3.42%。
• 加权期限：从2021年的3.42年缩短至2022年的3.11年。
• 2022年发行的美元债中，1-3年期占比达87.66%，票面利率主要分布在3%以下和3%-5%。

4. 发行方式变化

• 直接发行：仍是主要方式，占比55.09%。
• 备证发行：占比大幅上升至26.04%，主要由于中低评级发行主体增加，需要更强担保措施。

5. 资金用途

• 2022年以来发行的美元债主要用于项目建设和补流。
• 绿色项目、再融资及补充运营资本是主要用途。

6. 境外债务监管政策收紧

• 政策方向总体不变，但出现收紧迹象，尤其是对房地产、地方融资平台及低信用企业的外债调控。
• 若政策收紧，项目建设、补流等用途受限，将影响城投的再融资能力。

7. 风险提示

• 政策收紧超预期：可能对城投美元债发行和再融资造成冲击。
• 疫情扩散超预期：可能影响经济形势，进而影响融资环境。

关键信息

发行主体结构变化

• 地市级城投仍占多数，但区县级城投发行频率和规模显著上升。
• 截至2022年4月16日，区县级城投发行规模占65%，地市级城投占35%。

省份分布

• 沿海地区（如浙江、江苏、广东）仍是发行主力。
• 中西部地区（如河南、陕西）发行规模有所增加，河南发行规模已超过2021年全年。

发行方式结构

• 直接发行：占比最高，但门槛高。
• 备证发行：占比显著上升，成为重要融资方式。

评级分布

• 以中高等级为主，但低评级和无评级占比提升，反映融资主体多样性增加。
• AA+及以上评级主体美元债融资成本偏低值平均为0.35%，AA评级主体偏低值平均为2.11%。

再融资风险

• 美元债占比高主体及区域面临再融资风险，尤其在政策收紧情况下。
• 梧州、郑州、武汉、上海等城市被列为美元债占比高、风险较大的区域。

风险提示

• 政策收紧超预期：可能对城投美元债的发行和再融资造成影响。
• 疫情扩散超预期：可能对经济产生更大冲击，影响融资环境。

图表与数据支持

• 图1-图25展示了城投美元债规模、占比、利率、期限、发行方式及区域分布等数据。
• 表1-表5提供了外债管理政策、发行主体资金用途、美元债占比高的平台及区域等详细信息。

结论

2022年城投美元债发行量和净融资额显著上升，主要受境内融资政策收紧和外债管理政策放松的双重影响。区县级城投发行愈加频繁，低评级和无评级占比上升，反映出融资需求的多样化。同时，境外债务监管政策出现收紧迹象，可能对美元债占比高的主体及区域造成再融资压力。投资者需关注政策变化及城投平台的信用风险，特别是在稳增长与防风险并行的背景下。