城投专题研究：热度提升，2022年城投发行美元债有何新变化？-20220419-西南证券-18页_1mb

2022年城投美元债发行情况总结

核心内容概述

2022年以来，城投美元债发行热度持续上升，截至4月16日，净融资额已超过2021年全年。城投美元债自2011年起发行，规模不断增长，占中资美元债的比重持续提升。截至2022年4月16日，存量城投美元债余额达到909.83亿美元，占中资美元债比重为8.0%。

主要观点与关键信息

1. 城投美元债发行的三个时期

• 2019年以前：发行量和净融资上升期，境内融资政策收紧与外债管理政策放松并行。
• 2019-2021年：发行量和净融资下降期，境内融资政策逐渐宽松，但外债管理政策趋严。
• 2021年以来：发行量和净融资回升期，境内融资环境偏紧，外债管理政策有所放松，城投美元债发行量增加。

2. 区县级城投发行美元债显著增加

• 区县级城投发行美元债规模占比从2021年的31.87%提升至2022年的52.78%，超过地市级城投。
• 2022年1-4月，区县级城投发行规模达60.55亿美元，超过2021年全年规模的65%。
• 区县级城投整体境内评级较低，低评级和无评级占比提升，AA及以下占比从12.26%提升至20.71%，无评级占比从2.37%提升至4.58%。

3. 发行成本与期限变化

• 2022年美元债加权票面利率由2021年的3.22%提升至3.42%，整体加权期限由3.42年缩短至3.11年。
• 美元债融资成本显著低于境内债估值水平，且低评级偏低幅度大于中高等级。
• AA+及以上主体偏低值平均数为0.35%，AA评级主体偏低值平均数为2.11%。

4. 发行方式的变化

• 直接发债仍为主流方式，占比为55.09%。
• 备证发行占比大幅提升，由2021年的5.35%提升至2022年的26.04%。
• 备证发行主要通过备用信用证、境内母公司跨境担保和维好协议三种方式实现。

5. 发行省份分布

• 浙江省和江苏省仍是发行主力，2022年发行规模显著。
• 河南省发行规模超过2021年全年，陕西省接近2021年全年规模。
• 中西部地区发行有所增加，但沿海地区仍占主导地位。

6. 二级市场走势

• 2021年城投美元债收益率波动较大，投机级收益率波动范围较大。
• 2022年以来，受美债收益率上行影响，收益率持续上升。
• 截至3月末，城投美元债到期收益率较年初上行约100个BP。

7. 境外债务监管政策收紧迹象

• 2022年3月发改委提出“优化企业外债分类管理”，加强对外债的监管。
• 城投美元债占比高的主体和区域面临再融资风险，特别是项目建设和补流等用途受到限制。
• 部分城投美元债需用于偿还未来一年内到期的中长期外债，即“借新还旧”模式。

风险提示

• 政策收紧超预期：境外融资政策可能进一步收紧，影响城投再融资能力。
• 疫情扩散超预期：疫情可能对经济造成更大冲击，影响城投融资需求。

关键数据汇总

表1：主要外债管理政策

表2：2022年发行的单只规模较大美元债资金用途情况

表3：美元债占存量债券比重高（超过30%）的城投汇总

表4：存量美元债规模较大的城投汇总（除表3之外）

表5：美元债占区域债券余额比重较大的区域汇总

结论

2022年城投美元债发行规模和净融资额均显著上升，区县级城投发行更为频繁，低评级和无评级城投占比增加。美元债融资成本较低，期限有所缩短，成为城投融资的重要渠道。然而，随着境外债务监管政策的收紧，美元债占比高的主体和区域面临再融资风险，尤其是项目建设和补流等用途受到限制。政策走向和经济形势是影响城投美元债发行和融资的关键因素，需密切关注。