20260325-华泰期货-波动归波动_人民币中枢依旧稳固_17页_1mb

人民币汇率分析总结

核心内容

一、波动与政策信号

• 美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示美元有升值趋势，Call端波动率高于Put端，反映市场对美元升值的预期增强。
• 人民币中间价及逆周期因子在0附近波动，显示人民币汇率机制的灵活性与政策调控的适度性。
• 离岸在岸人民币利差与中间价走势基本一致，反映市场对人民币的预期相对稳定。

二、基本面及观点

【事件】地缘风险不断，冲突或长期化

• 核心问题包括：穆杰塔巴上台后的政策走向、民用设施是否持续受损、霍尔木兹海峡通行情况。
• 事件影响顺序为：原油、EC、天然气 > 油化工（纯苯、EB、PVC、PTA、乙二醇、甲醇） > 油脂油料 > 棉花、白糖、橡胶。
• 抛储情况：若霍尔木兹海峡中断造成1500万桶/日缺口，美国抛储节奏折算约333万桶/日，仍存在缺口。

【宏观】美国经济：降息步伐放缓

• 就业：非农数据不及预期，就业市场表现疲软。
• 通胀：油价上升限制了后续降息预期，核心通胀回落停滞。
• 经济：ISM和SP制造业PMI显著分化，地产市场有待改善。
• 降息预期：年内降息空间被压缩，美联储倾向于在年中以后商品通胀回落前提下再考虑降息。

【宏观】中国经济：结构分化

• 开局良好：政策超前发力下，基建投资持续增长，出口维持高位支撑。
• 消费：社会零售累计同比小幅回落，但餐饮收入回升，服务业PMI稳定。
• 投资：房地产投资持续承压，制造业投资有所改善，基建投资保持增长。
• 金融：社会融资规模存量和各项贷款余额同比保持稳定增长。

三、结售汇与资金流动

• 银行结售汇顺差回落至428亿美元，但仍是历史高位，显示外汇供需整体平稳。
• 结汇意愿强于购汇意愿，收汇结汇率为56.4%，付汇购汇率为54.9%。
• 远期净结汇累计未到期额升至1070亿美元，企业持续通过远期工具锁定结汇。
• 涉外收付款顺差降至356亿美元，主要受春节效应和证券投资项下净流出影响，但货物贸易仍保持高位。

四、总体观点

• 人民币中枢依旧稳固：基本面显示人民币具有韧性，中美利差维持中性，贸易政策不确定性对人民币影响较小。
• 汇率区间震荡：短期预计USD/CNY将在6.86-6.93区间震荡，波动率维持高位，但趋势未破。
• 外部因素：中东冲突与油价上冲支撑美元阶段性强势，但人民币供需未失稳。
• 内部因素：人民币在6.90上方仍可能受到结汇与供需再平衡力量支撑，失控式贬值概率低。

五、预期展望

• 2026年展望：市场一致预期人民币将维持偏强震荡。
• 均值路径：汇率预期在6.83区间见底。
• 预期分歧：机构预测区间较宽（6.68 - 7.10），但整体区间收窄，平均预测上移至6.83。
• 2027Q1趋势：各方预测向6.80附近收敛，显示汇率长期回归均衡中枢的共识。

风险提示

• 中东冲突升级，导致能源运输受阻、油价进一步上行；
• 油价冲击导致美联储降息预期继续后撤，美元超预期偏强；
• 若后续跨境资金流阶段性转弱，人民币区间上沿压力可能抬升。

关键信息汇总

• 美元走势：短期偏强，但受限于美国经济边际放缓；
• 人民币走势：中枢稳固，短期震荡，长期偏强；
• 政策信号：中美政策均未出现明显转向，人民币汇率机制保持灵活；
• 资金流动：结汇意愿强于购汇，远期工具使用增加，货物贸易仍是稳定支撑；
• 市场预期：2026年人民币汇率预期在6.83区间见底，2027Q1向6.80附近收敛。

附图说明

• 人民币中间价及逆周期因子图、离岸在岸人民币利差及中间价图；
• 美国经济数据图、中国宏观经济数据图；
• 人民币汇率拟合模型图、集合预测值图。

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