有色金属行业2月行业动态报告：经济复苏主线逻辑下，有色金属板块开启“交易通胀”行情盛宴-20210301-银河证券-24页_1mb

有色金属行业研究报告总结

核心内容

经济复苏与通胀预期推动有色金属价格上涨

在疫苗效用显现、财政刺激加码、流动性拐点未至及油价上行等因素的共同作用下，全球有色金属价格大幅上涨。美国1.9万亿美元经济刺激方案的推进，以及欧美疫苗接种进度超预期，均有助于经济复苏预期的提升。此外，美联储维持宽松政策，短期内无缩减QE的可能，进一步支撑了有色金属行业的景气度。

国内需求强劲，春节就地过年提前开工

国内经济复苏后，有色金属下游需求行业持续好转。尽管2021年1月制造业PMI因季节性因素下滑，但整体仍维持在扩张区间。春节就地过年政策促使下游提前开工，使铜、铝等品种在传统淡季的累库低于预期，表明国内需求依然强劲。

有色金属行业处于产能下行周期

有色金属行业自2011-2013年产能扩张后，进入下行周期。新增产能增速明显放缓，部分行业如电解铝出现高成本、落后产能出清。行业固定资产投资增速也出现下行趋势，表明未来新增产能有限。

政策调控与环保压力

国家通过供给侧改革和环保政策对有色金属行业进行调控。例如，2017年对电解铝行业进行产能清理，关停违规产能。环保政策从严，限制高耗能、高污染行业的发展，尤其是铝土矿和铜矿的开采。

钴锂行业受益于新能源汽车需求

新能源汽车的快速发展带动了钴锂等新金属的需求增长。由于刚果金埃博拉病毒和南非疫情的影响，钴盐供应紧张，价格上涨。锂盐厂因原料供应有限、大厂检修和气候因素，锂价仍有上涨空间。

主要观点

• 全球经济复苏：疫苗效用和财政刺激推动经济复苏预期，进而带动有色金属价格上行。
• 国内需求强劲：房地产、汽车、电力设备等下游行业需求旺盛，推动有色金属消费。
• 产能下行：有色金属行业进入产能下行周期，新增产能有限，环保政策限制行业发展。
• 政策调控：供给侧改革和环保政策对行业进行逆周期调节，缓解产能过剩问题。
• 钴锂需求增长：新能源汽车带动钴锂需求，行业基本面强劲，价格持续上涨。

关键信息

• 有色金属行业周期性：有色金属作为基础材料，与经济周期高度相关。
• 铜、铝、锌、镍、锡价格涨幅：2021年2月，SHFE铜价上涨17.26%，铝价上涨16.98%，锌价上涨9.90%，镍价上涨6.62%，锡价上涨6.62%。
• 黄金价格下跌：由于通胀预期和美联储政策收紧担忧，黄金价格下跌4.81%。
• 行业估值：A股有色金属行业市盈率52.08倍，高于历史均值，但相对溢价率有所下降。
• 推荐股票：包括紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、江西铜业、云铝股份、天山铝业、锡业股份、赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、盛新锂能、华友钴业、寒锐钴业等。

行业数据

• 国内有色金属需求：房地产、建筑、电力设备、家电是主要下游行业。
• 有色金属产能：国内有色金属冶炼产能全球领先，但资源储量相对匮乏。
• 环保政策：对铝土矿、锌矿、稀土矿等资源端生产造成限制。
• 估值情况：有色金属行业市盈率和市净率处于历史中枢附近，部分子行业如铜、铝、黄金、锂的市盈率处于较低水平。

投资建议

• 推荐铜板块：金融属性强、低库存，推荐紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、江西铜业。
• 关注电解铝行业：推荐云铝股份、天山铝业。
• 锡行业龙头：推荐锡业股份。
• 钴锂行业：受益于新能源汽车需求，推荐赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、盛新锂能、华友钴业、寒锐钴业。

风险提示

• 下游需求低迷：可能影响有色金属价格。
• 金属价格大幅下滑：可能对行业造成冲击。
• 全球疫情持续恶化：可能影响经济复苏预期。
• 美元超预期走强：可能影响有色金属的进口成本。
• 国内流动性紧张：可能对行业产生不利影响。

行业评级体系

• 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
• 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
• 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

公司评级体系

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

联系信息

• 分析师：华立，金融投资专业硕士研究生毕业，2014年加入中国银河证券研究院。
• 联系方式：
  • 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn
  • 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn
  • 北京地区：耿尤錫 010-66568479 gengyouyou@ChinaStock.com.cn
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  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
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