20130923-宏源证券-建筑工程行业专题报告之三_海阔凭鱼跃_纵横正当时_50页_2mb

建筑装饰行业专题报告总结

核心内容

本报告围绕建筑装饰行业的发展前景、行业集中度提升、装饰需求变化以及重点推荐公司进行分析，核心观点如下：

• 城镇化与消费升级是建筑装饰行业持续增长的核心驱动力。
• 行业集中度较低，但管理与品牌将成为推动龙头公司市占率提升的关键。
• 装饰业务内涵不断外延，未来将向家居软装、智能机电等领域拓展。
• 装饰行业预计未来5年保持12-15%的增速，短期需求增长依然强劲。
• 上市公司具备较高的成长潜力，其管理效率和品牌力是关键。

主要观点

1. 行业需求中短期无忧，高端市场持续拓展

• 行业产值保持快速增长：2002-2011年，建筑装饰行业产值CAGR为15.15%，装饰行业百强收入规模CAGR为21.41%。
• 城镇化与消费升级共撑需求：预计未来5年行业增速保持在12-15%，城镇化率提升和消费升级将持续带动装饰需求。
• 短期影响有限：尽管“停建政府性楼堂馆所”对公装需求有所抑制，但行业景气度回升，表明需求潜力依然强劲。

2. 公共装饰：基建与地产投资共撑行业需求

• 交通基建带动装饰需求：预计未来3-5年城市轨道交通建设将带来约500亿元的装饰需求，铁路与机场为主要增长点。
• 商业地产成为新引擎：城市综合体兴起，推动商业地产投资增长，2009-2012年商业地产投资额年均增长超30%。
• 酒店业务趋势分化：高星级酒店投资增速放缓，中档连锁酒店市场空间巨大，未来将形成更多增长点。

3. 管理与品牌驱动集中度提升

• 行业集中度提升趋势分化：龙头企业加速成长，管理半径扩展与效率提升是关键。
• 品牌与管理成为核心要素：上市公司品牌与管理能力将推动市占率提升，形成差异化竞争优势。

4. 供给端决定成长节奏

• 管理效率是利润源泉：高净利与高周转是ROE提升的关键，管理效率的提高将显著改善盈利能力。
• 人才与技术是关键支撑：设计师与项目管理人才的培养和储备将直接影响订单收入转换率。
• 并购整合是重要途径：如何进行有效的并购整合将决定装饰公司的成长速度和规模。

关键信息

• 行业前景：首次给予装饰行业“增持”评级，预计未来5年行业增速保持在12-15%。
• 重点推荐公司：
  • 亚厦股份：买入，目标价36.8元，具备完整产业链和“可复制营销”能力。
  • 广田股份：买入，目标价26.4元，住宅精装修龙头，业务结构调整初见成效。
  • 金螳螂：买入，目标价35.7元，设计与管理能力卓越，品牌效应显著。
  • 洪涛股份：买入，定位高端，机制改革带来弹性。
  • 瑞和股份：增持，作为装饰新秀，渠道扩张待发力。

行业数据与趋势

• 城市化率：1993-2012年城市化率由27.99%提升至52.57%，预计未来仍将增长。
• 装饰产值占比：2002-2011年建筑装饰产值占建筑总产值比重由3.58%提升至5.66%。
• 城市轨道交通：未来3-5年预计带来约500亿元的装饰需求，2013年各省市在建及拟建城轨项目总投资额超过1万亿元。
• 机场建设：“十二五”期间预计机场建设投资增长65%，中西部为重点区域。
• 商业地产：城市综合体成为新热点，保利地产等公司加大投资力度，预计提供超过400亿元的装饰需求。

未来展望

• 装饰行业将通过管理效率提升、品牌建设、并购整合等方式实现持续成长。
• 高端市场将带来每年约1000亿元的项目产值。
• 未来十年住宅精装修市场容量有望达2万亿元。
• 装饰行业具备较强的抗风险能力和增长潜力，将成为投资重点。

行业评级与推荐逻辑

• 行业评级：首次给予装饰行业“增持”评级。
• 推荐逻辑：管理效率与品牌力是装饰公司二次成长的关键，具备高ROE和高周转能力的公司将脱颖而出。

总结

建筑装饰行业在未来5年将保持12-15%的增速，城镇化与消费升级是主要驱动力。行业集中度较低，但管理与品牌将加速提升龙头公司的市场份额。装饰业务内涵不断外延，供给端的管理效率、人才储备和并购整合将决定成长节奏。重点推荐亚厦股份、广田股份、金螳螂、洪涛股份和瑞和股份，这些公司具备较强的竞争力和增长潜力。