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海南免税产业链专题总结

核心内容概述

海南离岛免税市场持续扩容，从2020年6月政策利好后，门店数量从4家增至10家，经营面积从不足10万平米扩展至22万平米，未来还将进一步增至50多万平米。随着王府井万宁项目获批及中免新海港项目开业，海南免税市场进入纵深发展阶段，预计2023年门店增至12家。市内免税占据市场主导地位，占整体份额约90%，而机场免税仅占10%。三亚区域销售领先，海口潜力逐步释放。

主要观点

1. 免税产业链构成

• 上游物业方：包括海南机场、美兰空港、日月广场等，凭借核心卡位优势享受确定性溢价。
• 中游运营商：呈现“一超多强”格局，中免占据绝对主导地位，其他如海旅免税、海控免税、中出服、深免、王府井等各具特色。

2. 物业方优势

• 海南机场：核心卡位包括三亚凤凰机场（77.36%股权）、琼海博鳌机场（45.42%股权）及海口日月广场，未来有望受益于海南自贸港建设，实现租金收入与免税收益的双重增长。
• 美兰空港：作为海口主要进出岛通道，T2航站楼扩容将提升免税业务表现，预计2023年免税经营面积有望扩大，带动销售额增长。

3. 免税运营商亮点

• 中国中免：占据南北卡位，通过海口国际免税城、三亚海棠湾项目等，实现免税业务全面扩张。新海港项目为海南自贸港核心区域，预计成为亚洲最大免税店，带动业绩增长。
• 海旅免税：依托三亚市区卡位，线上线下联动，2021年市场份额约4%，未来有望进一步扩大。
• 海控免税：与Dufry+阿里合作，打造差异化定位，通过日月广场项目实现免税业务增长。
• 王府井：错位竞争，落子万宁，2023年1月开业，实现“有税+免税”双轮驱动。
• 中出服：聚焦免税+康养，提升特色化运营。
• 深免：深耕酒水品牌，与DFS合作优化香化业务布局。

关键信息

1. 市场趋势

• 疫情反复对短期经营造成扰动，但中线来看，政策红利与免税韧性助推长期成长。
• 三亚凤凰机场免税店预计2022年底明年初扩容，美兰机场T2免税店预计2022年12月开业，带动销售额增长。
• 2024年起，中免与太古里合作的海棠湾三期项目将分阶段开业，进一步提升海南免税市场容量。

2. 免税业务成长潜力

• 海南机场：预计2024年免税业务收入与投资收益将翻倍，达到10亿+。
• 美兰空港：T2免税店开业后，预计销售额提升，净利率有望稳定在10%-15%。
• 中国中免：海口国际免税城开业首日线下销售额达6000多万元，带动整体销售额突破7亿元，预计未来将实现更大增长。

3. 风险提示

• 疫情反复可能影响客流恢复。
• 政策调整可能对免税市场产生影响。
• 竞争加剧，可能影响市场份额。
• 系统性风险，如宏观经济波动。

投资建议

• 中国中免：坚定看好其成长潜力，新海港项目及与太古里合作项目推动其市场份额进一步扩大。
• 王府井：海南免税及未来离境市内免税政策均有期待，重点推荐。
• 海南机场：重点推荐，凭借“机场+市内”双卡位，直接受益于海南自贸港成长红利。
• 关注海发控免税注入海南发展进度。

重点公司盈利预测及投资评级

总结

海南免税市场在政策红利与市场扩容的推动下，呈现快速增长趋势。物业方凭借核心卡位优势，享受确定性溢价；运营商则通过差异化策略，提升市场竞争力。未来，随着海南自贸港建设的推进，免税市场有望进一步扩大，为参与者带来更多成长机会。