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债市震荡运行分析报告总结

核心内容

本报告由长江期货研究咨询部发布，日期为2023年4月6日，主要分析了3月份中国及全球经济形势对债市的影响，并对未来4月份的债市走势作出预测。

主要观点

• 中国经济平稳修复：中国经济逐步恢复，但政策以稳定为主，居民内需不足，海外需求下降，经济复苏进程较为缓慢。
• 债市支撑因素：M2增速高于社融存量增速，显示市场处于宽货币、稳信用的状态，对债市形成一定支撑。
• 海外避险情绪持续：欧美银行危机尚未完全解决，美国债务上限问题仍在谈判中，导致美联储加息路径不确定性增加。同时，地缘政治风险加剧，海外资金避险情绪依然存在。

关键信息

一、3月行情回顾

• 国债市场整体震荡偏强，月初受政府工作报告影响，债市走强。
• 硅谷银行破产事件引发市场信心波动，推动债市继续向好。
• 央行超预期降准，资金面宽松，国债高位震荡。

二、经济运行分析

1. 资金面

• 3月MLF到期2000亿元，央行加量续作4810亿元，操作利率维持2.75%不变。
• 降准25个基点后，金融机构加权平均存款准备金率降至7.6%。
• 短端资金回落，资金面宽松；跨季时非银资金面偏紧，R007利率显著上升。

2. 货币与通胀

• M1-M2剪刀差扩大，反映国内风险偏好较低，经济流转活跃度不足。
• M2与社融剪刀差收窄，表明宽货币与紧信用格局有所转变。
• CPI同比涨幅回落，主要受春节月份影响；PPI同比下降，但制造业相关价格环比上涨，显示制造业回暖。

3. 生产与消费

• 3月制造业PMI为51.9%，低于上月0.7个百分点，但仍是近两年次高点。
• 非制造业PMI为58.2%，环比上升1.9个百分点，疫后恢复较快。
• 高炉、PTA、涤纶长丝开工率较高，显示工业、化工业、纺织业订单表现良好。
• 水泥与玻璃价格回升，但涨幅不高，房地产仍处回暖阶段。
• 出口运价指数回落，进口运价指数平稳，显示出口疲软、进口需求良好。
• 1-2月进出口总额同比下降0.8%，但民营企业表现较好，占比达51.2%。

4. 投融资情况

• 2月社会融资规模增量为3.16万亿元，同比多增1.95万亿元。
• 固定资产投资同比增长5.5%，其中基建与制造业增速较快，房地产投资仍是拖累项。
• 民间投资增速较低，民营企业发展仍需时间回暖。
• 高新产业增速较高，显示国家对科技创新的支持力度增强。

5. 海外资金走向

• 美国制造业与服务业表现良好，经济韧性较强。
• 非农就业数据超预期，但平均工资增速低于预期，就业市场可能降温。
• 美国CPI连续第八个月下滑，降至6%，显示通胀压力缓解。
• 欧元区CPI维持在8.5%，核心CPI为5.6%，显示通胀韧性仍强。
• 欧洲央行仍维持加息政策，显示其对控制通胀的决心。
• 中美债券利差收窄，人民币升值，吸引外资流入中国债市。
• 3月北向资金净流入337.65亿元，同比与环比均显著增加。

后市展望

• 预计4月国债市场将以震荡运行为主，受经济修复平稳及海外避险情绪影响。
• 国内政策以稳为主，刺激力度有限，经济内循环仍在发展。
• 海外银行危机未完全解除，美联储加息路径不确定，债市面临一定不确定性。

风险提示

• 美国商业地产债务风险
• 实体经济流动性紧张
• 经济修复速度超预期

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