20180813-广发证券-BRILLIANCE_CHI-01114.HK-华晨宝马二季度业绩亮眼_宝马销量增长受益于X3爬坡提速_8页_1mb

华晨中国（1114.HK）总结

核心内容

华晨中国（1114.HK）是广发证券海外汽车研究团队重点分析的公司，主要业务包括与宝马集团合资的华晨宝马业务，以及自主品牌轻型商用车的销售。公司近期发布的7月销量数据显示，华晨宝马销量表现强劲，而自主品牌则面临一定的经营压力。

主要观点

华晨宝马销量增长显著

• 7月销量：华晨宝马7月共售出37,542辆，同比增长 24.9%，环比增长 13.2%。
• 前7月累计销量：累计售出246,639辆，同比增长 14.7%。
• SUV板块：
  • X1销量同比下降 6.8% 至6,941辆，前7月累计销量同比增长 9.0% 至54,675辆。
  • X3销量在7月环比增长 150% 达3,827辆，零售销量环比增长 189.6% 至2,745辆。
• 轿车板块：
  • 7月轿车销量同比增长 18.5%，前7月累计增长 12.8%。
  • 3系销量同比下降 2.8% 至9,633辆。
  • 5系因折扣扩大，7月批发销量增长 57.7% 至13,233辆，零售销量增长 103.3% 至12,826辆。

2018年业绩预期与估值分析

• 2018年盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为 1.47/2.07/2.58元人民币。
• 2018年PE：当前价格对应 6.1倍。
• 盈利预测：
  • 营业收入：预计2018年为 5,737百万元，同比增长 8.1%。
  • 净利润：预计2018年为 7,409百万元，同比增长 69.3%。
  • 2019年净利润预计增长 41.2%，2020年增长 24.5%。

关键驱动因素

• 产品组合优化：5系销量增长显著，占比较去年同期提升。
• 关税下调：2019年起汽车零部件关税下调，将降低采购成本，提升毛利率。
• 雷诺整合：公司与雷诺签订合资协议，出售49%股权，预计提升自主品牌经营效率。

关键信息

风险提示

• 公司整体销量增长未达预期；
• X3销量爬坡低于预期；
• 新5系销量增长不及预期；
• 自主品牌亏损扩大；
• 市场下行风险影响股价表现。

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级；
• 当前价格：10.54港元；
• 未来预期：股价表现强于大盘 15% 以上。

财务数据概览

自主品牌现状

• 自主品牌轻型商用车（海狮、阁瑞斯、华颂MPV）销售增长放缓，设计缺乏竞争力，导致长期亏损。
• 2017年12月完成与雷诺的合资协议，出售49%股权，预期通过雷诺的先进技术和经验改善自主品牌表现，提升销量与盈利。

未来展望

• 长期关注X3销量爬坡对整体销量和均价的提升；
• 雷诺整合有望带来协同效应，提升自主品牌的经营效率；
• 预计2018-2020年公司归母净利润分别为 74.1亿元/104.6亿元/130.3亿元，增长显著。

总结

华晨宝马在2018年第二季度表现亮眼，销量增长主要得益于X3的爬坡提速。尽管X1销量有所回落，但5系销量因折扣扩大而显著增长。公司整体盈利预期良好，预计2018年净利润增长 69.3%，并有望在2019-2020年继续增长。自主品牌虽仍处于亏损状态，但通过与雷诺的合作，有望实现经营改善。公司当前估值较低，PE仅为 6.1倍，维持“买入”评级。然而，需警惕销量增长不及预期、X3及5系爬坡速度、市场下行等风险。