20210411-安信证券-顺丰控股-002352.SZ-业绩低于预期_能力建设着眼未来_5页_922kb
报告摘要
顺丰控股2021年一季度业绩总结
核心内容概述
顺丰控股（002352.SZ）于2021年4月11日发布了2021年第一季度业绩预告，显示公司预计归母净利润为-9亿至-11亿元，去年同期盈利9.1亿元；扣非归母净利润为-10亿至-12亿元，去年同期盈利8.3亿元。该季度业绩表现低于市场预期，主要受到时效快递业务增速放缓、成本大幅上升以及春节高峰期运力成本和人员补贴增加的影响。
主要观点与关键信息
业绩下滑原因
- 时效快递增速放缓：去年同期基数较高，而今年因春节错期影响需求，同时受到同行分流部分散单业务的影响。
- 资源前置投入：公司在Q1持续进行资本开支，推进中转场自动化产能升级，导致经营成本上升。
- 春节高峰期成本：高峰期的运力成本和人员补贴较高，进一步压缩了利润空间。
未来展望
- 产能利用率提升：公司自2020年第四季度开始加大资本性开支，预计Q1将缓解产能瓶颈压力，并在下半年释放规模效益。
- 四网融通项目进展：四网融通项目初期存在资源重叠投放，预计在第三季度初见成效，实现差异化服务体验，提升网络协同效应。
- 长期竞争力增强：公司坚定进行转型升级，提升品牌效应和经营壁垒，致力于成长为国际领先的综合物流服务商。
投资建议
- 短期承压：公司正处于资源投入和经营转型升级期，短期面临一定经营压力和业绩波动。
- 长期看好：参照海外快递物流巨头的成长经验，顺丰有望通过“内生+外延”双轮发展，实现长期增长。
- 盈利预测调整：考虑到短期压力，下调盈利预测，预计2021-2023年公司净利润分别为46.3亿、52.1亿、64.0亿元，对应PE分别为72x、64x、52x。
- 评级：给予“增持-A”评级。
风险提示
- 资本开支投入力度超预期
- 时效快递增速放缓
- 成本管控不及预期
- 新业务拓展不及预期
财务数据概览
营收与利润预测
| 年份 | 主营收入（百万元） | 净利润（百万元） | 每股收益（元） |
|---|---|---|---|
| 2019 | 112,193.4 | 5,796.5 | 1.27 |
| 2020 | 153,986.9 | 7,326.1 | 1.61 |
| 2021E | 190,270.6 | 4,626.4 | 1.02 |
| 2022E | 223,907.6 | 5,210.9 | 1.14 |
| 2023E | 261,693.7 | 6,401.4 | 1.40 |
估值指标
| 年份 | PE（倍） | PB（倍） | P/S（倍） | EV/EBITDA（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2019 | 57.2 | 7.8 | 3.0 | 12.1 |
| 2020 | 45.2 | 5.9 | 2.2 | 23.3 |
| 2021E | 71.6 | 5.6 | 1.7 | 26.0 |
| 2022E | 63.6 | 5.2 | 1.5 | 21.4 |
| 2023E | 51.8 | 4.8 | 1.3 | 17.9 |
财务指标变化
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 23.4% | 37.3% | 23.6% | 17.7% | 16.9% |
| 净利润率 | 5.2% | 4.8% | 2.4% | 2.3% | 2.4% |
| ROE | 13.7% | 13.0% | 7.8% | 8.2% | 9.4% |
| ROIC | 22.1% | 21.7% | 12.2% | 15.5% | 22.8% |
| 资产负债率 | 54.1% | 48.9% | 51.1% | 52.8% | 49.7% |
| 三费/营业收入 | 11.0% | 9.5% | 10.1% | 9.7% | 9.8% |
公司动态与报告
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- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动
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