20211216-国金证券-2022年A股市场展望_大制造新篇章_产业链再延伸_20页_2mb

大制造新篇章，产业链再延伸总结

核心内容概述

2022年A股市场呈现“N”形走势，即一季度和四季度相对较强，二季度和三季度相对偏弱。这一走势主要由政策宽松预期和经济增长弹性共同驱动。在经济下行压力下，成长股和小盘股相对占优，而中游制造行业因能源转型、制造升级和创新药崛起等趋势，成为未来重点布局领域。

主要观点

市场走势

• “N”形走势：全年A股市场或呈现“N”形走势，一季度和四季度市场相对较强，二季度和三季度相对偏弱。
• 政策宽松窗口确立：宏观政策边际宽松已确立，宽松预期支撑A股市场，叠加业绩寻底，市场更可能呈现结构性行情。
• 美联储加息影响：美联储结束Taper后大概率转向加息，对全球股市波动性产生影响，四季度加息落地后权益类资产或重新定价。

市场风格

• 成长股占优：在经济下行阶段，高增长稀缺，成长股因估值优势相对占优。
• 小盘股占优：信用利差下行时，小盘股因不确定性风险溢价降低而表现更佳。

产业链趋势

• 利润向中下游转移：随着上游资源品价格回落，中下游制造业利润有望改善，下游看必需消费品，中游看新兴产业。
• 中游制造地位提升：中游行业应收账款和存货周转率持续下降，产业链地位提升，相关领域景气度较高。
• 渗透率和国产化率双提升：在能源转型、制造升级和创新药崛起背景下，相关行业渗透率和国产化率持续提升。

关键信息

新能源产业链

• 光伏组件、逆变器、储能、新能源材料：双碳目标推动新能源产业链高增长，硅片降价带动下游需求回升，光伏组件和逆变器或迎来戴维斯双击。
• 电化学储能：成为储能发展重点方向，推动可再生能源渗透率提升。

电动与智能汽车产业链

• 功率半导体、热管理、连接器、车载电子与通信：随着新能源汽车渗透率提升，相关产业链景气度持续，市场空间进一步打开。
• 自主品牌占比高：新能源汽车自主品牌销量占比超过80%，工业机器人国产化率仍有提升空间。

智能制造产业链

• 高端设备、零部件、工控自动化：智能制造是制造业高质量发展的明确方向，相关领域将长期受益于政策支持和市场扩张。
• 国产化率提升：依托国内大市场和产业链优势，智能制造相关产品的国产化率持续提升。

创新药产业链

• 原料药与中间体、CXO、国产创新药出海：国产创新药在海外加速获批，创新药产业链景气延展，CXO行业份额仍有较大提升空间。
• 临床实验加速：国内各阶段临床实验的创新药数量持续增长，推动产业链高景气。

风险提示

• 经济复苏不及预期：若经济复苏速度慢于预期，可能影响市场表现。
• 宏观流动性收缩风险：政策宽松窗口可能提前关闭，影响市场资金面。
• 海外黑天鹅事件：地缘政治和全球经济不确定性可能带来冲击。

行业配置建议

• 新能源产业链：关注光伏组件、逆变器、储能和新能源材料等细分领域。
• 电动与智能汽车产业链：重视功率半导体、热管理、连接器和车载电子与通信。
• 智能制造产业链：布局高端设备、零部件和工控自动化。
• 创新药产业链：重点跟踪原料药与中间体、CXO和国产创新药出海。

图表与数据支持

• 图表1：2011年以来我国经济经历三轮下台阶
• 图表2：全球主要经济体PMI显示国内领先海外
• 图表3：地产销售利润增速承压
• 图表4：中低收入阶层相对收入增长不足
• 图表5：居民对未来收入信心不足
• 图表6：战略新兴产业占GDP比重将超17%
• 图表7：高技术产业增速持续领先
• 图表8：房地产新增贷款有望支撑宽信用
• 图表9：财政收入和支出增速差距创新高
• 图表10：万得全A指数涨跌幅及估值和业绩变化
• 图表11：主要指数预期估值与业绩增速对比
• 图表12：2022年底市场预期美联储基准利率概率分布
• 图表13：美联储加息前后标普500表现
• 图表14：美联储加息前后万得权A表现
• 图表15：业绩下行阶段成长股优于价值股
• 图表16：资金利率下行阶段成长股占优
• 图表17：信用利差下行阶段小盘股占优
• 图表18：信用利差与大小盘盈利增速差正相关
• 图表19：资金面流动性影响信用利差波动
• 图表20：中下游工业企业利润占比有望回升
• 图表21：上游利润占比与油价同向波动
• 图表22：中游应收账款周转天数下降
• 图表23：中游存货周转天数下降
• 图表24：中下游固定资产和在建工程增速
• 图表25：新能源车、风光电、机器人和CRO渗透率提升
• 图表26：新能源汽车自主品牌占比高
• 图表27：光伏组件全球龙头集中在中国
• 图表28：工业机器人国产化率仍有提升空间
• 图表29：CXO行业份额提升空间大
• 图表30：产业链景气延伸的投资机会
• 图表31：硅片降价推动下游需求回升
• 图表32：储能推动可再生能源渗透率提升
• 图表33：补库支撑新能源汽车零部件景气
• 图表34：智能网联车渗透率提升
• 图表35：中国公司在IGBT行业全球市场份额提升
• 图表36：工业机器人和机床产量高位增长
• 图表37：工控细分行业地区企业市场份额
• 图表38：国内各阶段临床实验创新药数量增长
• 图表39：国产创新药对外授权数量大增
• 图表40：CXO产业链受内外需支撑

分析师信息

• 分析师：艾熊峰
• 执业编号：S1130519090001
• 联系方式：(8621) 61038291，aixiongfeng@gjzq.com.cn