策略年度报告：2022年A股市场展望，大制造新篇章，产业链再延伸-20211216-国金证券-20页_1mb

大制造新篇章，产业链再延伸总结

核心内容

2022年A股市场在政策变化和经济结构性调整的背景下，呈现“N”形走势，即一季度和四季度相对较强，二季度和三季度相对较弱。成长股和小盘股在市场风格上相对占优，主要受益于经济下行期的政策宽松和估值优势。制造业进入升级阶段，围绕能源转型、制造升级和创新药崛起的细分产业链成为布局重点，产业链利润向中下游转移，中下游需求更为稳定。

主要观点

• 经济结构性调整：国内经济呈现三大趋势：去房地产化、消费降维、制造升级。
• 政策宽松窗口开启：2022年宏观政策边际宽松，宽松窗口确立，预计全年A股市场不会出现单边下跌。
• 市场走势预测：全年市场或呈现“N”形走势，一季度和四季度市场相对较强，二季度和三季度相对较弱。
• 市场风格偏好：成长股优于价值股，小盘股优于大盘股，主要受益于经济下行期的政策宽松和估值优势。
• 产业链利润转移：随着上游资源品价格回落，中下游制造业毛利有望改善，必需消费品和新兴产业相关中游制造领域更具投资价值。
• 高景气制造业产业链：新能源、电动与智能汽车、智能制造和创新药等产业链成为高景气方向，渗透率和国产化率持续提升。

关键信息

一、经济再下台阶，结构性趋势明显

1. 去房地产化：房地产行业进入出清阶段，“房住不炒”政策下地产销售利润增速承压，新增贷款有望企稳支撑宽信用。
2. 消费降维：疫情冲击加剧收入差距，必需消费品需求更加稳定，而耐用消费品需求存在不确定性。
3. 制造升级：传统制造业智能化升级，新能源和创新药等新兴产业成为制造业高质量发展的核心方向。

二、A股市场走势预测

1. “N”形走势：一季度和四季度市场相对较强，二季度和三季度相对较弱，主要受政策宽松窗口和经济复苏预期影响。
2. 政策宽松支撑市场：宽松窗口确立，市场整体估值中枢上移，叠加业绩增速预期提升，对A股市场不必过于悲观。
3. 美联储加息影响：加息周期可能在下半年开启，对全球股市波动影响较大，四季度或出现重新定价。

三、中游制造进入新篇章

1. 产业链利润转移：上游成本下降推动中下游毛利改善，但需需求支撑，下游必需消费品更具确定性。
2. 中游产业链地位提升：应收账款和存货周转率持续下降，议价能力增强。
3. 渗透率和国产化率双提升：新能源、智能制造、创新药等领域渗透率持续提升，国产化率仍有较大提升空间。

四、重点行业配置

1. 新能源产业链：光伏组件、逆变器、储能、新能源材料等细分领域景气持续提升，硅片降价推动下游需求回升。
2. 电动与智能汽车产业链：功率半导体、热管理、连接器、车载电子与通信等受益于补库需求和渗透率提升。
3. 智能制造产业链：高端设备、零部件、工控自动化等领域受益于政策支持和产业升级。
4. 创新药产业链：原料药和中间体、CXO、国产创新药出海等受益于产业链景气延展，国内CXO行业份额仍有提升空间。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 宏观流动性收缩风险
• 海外黑天鹅事件（如地缘政治风险）

行业前景

• 新能源：光伏组件、逆变器、储能、新能源材料等细分领域景气提升，产业链利润向中下游转移。
• 电动与智能汽车：功率半导体、热管理、连接器、车载电子与通信等受益于新能源汽车渗透率提升。
• 智能制造：高端设备、零部件、工控自动化等领域长期高增长确定性高，政策支持显著。
• 创新药：原料药与中间体、CXO、国产创新药出海等受益于产业链景气延展，国内创新药崛起进入黄金时代。

总结

2022年A股市场在政策宽松和经济结构性调整的推动下，呈现出“N”形走势，成长股和小盘股相对占优。制造业升级成为核心驱动力，新能源、电动与智能汽车、智能制造和创新药等产业链景气度持续提升，渗透率和国产化率双提升。随着上游资源品价格回落，中下游制造业毛利有望改善，必需消费品和新兴产业相关中游制造领域更具投资价值。同时，需警惕经济复苏不及预期、宏观流动性收缩和海外黑天鹅事件等风险。