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长城汽车（601633.SH）首次覆盖总结

核心内容

长城汽车是中国领先的SUV和皮卡制造商之一，积极布局电动智能化和全球化战略，尤其在“生态出海”方面表现突出。公司已在全球170多个国家和地区建立销售网络，2025年上半年海外收入占比接近40%。随着越野和皮卡市场的进一步扩张以及全球化进程的加快，公司业绩有望持续增长。

主要观点

• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计2025-2027年公司归母净利润分别为121/143/173亿元，对应PE分别为16/13/11倍，公司估值低于可比公司均值。
• 市场定位：公司不仅在硬派越野领域具有优势，还通过Hi4-Z架构和城市智驾功能的搭载，拓展至“可城可野”市场，扩大目标群体，提升成长空间。
• 高端化路径：魏牌品牌通过高山MPV改款和即将推出的SUV系列，展示了其打造高端爆款的能力，市场对其高端化路径的质疑逐步消解。
• 智驾发展：虽然智驾起步较晚，但公司已优化智驾团队结构，采取自研+合作模式，推出三档平价智驾方案，快速实现全系车型的智驾功能覆盖，下沉市场潜力大。

关键信息

估值与财务数据

• 市净率：2025年12月18日为2.2倍。
• 股息率：2.80%。
• 流通A股市值：136,976百万元。
• 上证指数/深证成指：3,876/13,054。

基础数据

• 每股净资产：10.1元。
• 资产负债率：60.88%。
• 总股本/流通A股：8,558/6,209百万。
• 流通B股/H股：-/2,318.776百万。

财务预测

• 营业收入：预计2025-2027年分别为220,353/250,210/295,824百万元，年复合增长率分别为9.0%/13.6%/18.2%。
• 归母净利润：预计2025-2027年分别为12,073/14,289/17,266百万元，年复合增长率分别为-4.9%/18.4%/20.8%。
• 毛利率：预计2025-2027年分别为18.4%/18.9%/19.3%，整体呈上升趋势。
• ROE：预计2025-2027年分别为13.3%/13.6%/14.1%，盈利能力稳健。

财务比率

• 市盈率：预计2025-2027年分别为15.6/13.2/10.9倍。
• 市销率：预计2025-2027年分别为0.86/0.75/0.64倍。
• 市净率：预计2025-2027年分别为2.07/1.79/1.54倍。
• EV/EBITDA：预计2025-2027年分别为17.11/14.92/13.17倍。

催化剂

• 新车销量超预期，尤其是坦克系列智驾版和魏牌旗舰SUV。
• 出口数据持续增长，特别是非俄地区的出口增速和占比。
• 高阶智驾功能在更多车型上的搭载和用户反馈。

风险提示

• 新车销量不及预期。
• 行业竞争加剧，可能导致价格战。
• 海外市场政策风险，如关税变化。
• 高阶智驾发展不及预期，影响产品竞争力。

总结

长城汽车凭借其在SUV和皮卡市场的领先地位，以及“生态出海”战略的实施，展现出强劲的增长潜力。公司通过优化产品结构和费用率，毛利率稳步提升，盈利能力稳健。尽管面临市场竞争和海外政策风险，但其在智驾领域的布局和新车上市表现有望成为业绩增长的重要驱动力。整体来看，长城汽车具备良好的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。