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钢研高纳（300034）研究报告总结

公司概况

钢研高纳是一家专注于高温合金材料及其制品的高科技企业，主要产品涵盖航空航天、发电设备制造以及石油、化工、纺织、冶金等多个领域。公司已具备生产国内80%以上高温合金牌号的技术和能力，产品包括高温母合金、发动机精铸件、航空发动机盘锻件、汽轮机涡轮盘、防护片、高温合金精铸件、自润滑轴承、切断刀等。

公司产品结构丰富，覆盖铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金三大领域，是行业中技术水平先进、产品种类齐全的企业之一。

营收与净利润增长情况

2009-2012年，公司在未扩大产能的前提下，依靠内生增长能力实现了营业收入的复合增长率16.15%，净利润复合增长率23.95%。公司产品具有高附加值和较高的技术壁垒，连续三年毛利率保持在25%以上。

下游行业成长性分析

1. 航空航天产业拉动需求

高温合金在现代航空发动机中占比达40%-60%，主要应用于燃烧室、导向器、涡轮叶片和涡轮盘等热端部件。随着中国军费增长和国防开支的提升，航空航天领域对高温合金的需求持续增长。

据预测，到2029年，全球飞机市场价值将达到3.85兆美元，航空发动机市场价值将达到8360亿美元，年均增长率约20%。中国航天科技集团计划打造多个大型科研生产联合体，进一步推动高温合金在航天领域的应用。

2. 涡轮叶片进口替代空间

我国每年在进口涡轮叶片备件上花费巨大，而国内燃气机组发展前景广阔，高温合金在其中的应用空间巨大。预计未来市场空间可达10亿元人民币以上。

公司主要看点

1. 研发实力强

公司拥有大量专利、专有技术和商业秘密，形成了完整的知识产权保护体系。主要涉及铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金三大领域，具备较强的技术创新能力。

2. 募投项目提升盈利能力

公司募投项目于2012年和2013年陆续投产，有效缓解了产能瓶颈。募投项目包括航空航天用粉末及变形高温合金材料制品、铸造高温合金高品质精铸件、真空水平连铸高温合金母合金、新型高温固体自润滑材料等，预计将显著提升公司未来三年的盈利能力。

3. 钢研广亨：新的利润增长点

2012年，公司投资1140万元成立天津钢研广亨特种装备股份有限公司，专注于高端特材阀门和特种装备材料的研发与生产。预计达产后年销售收入可达3.32亿元，净利润约1.14亿元。虽然2012年仍处于亏损状态，但2013年起将逐步改善。

4. 行业准入门槛高

高温合金行业存在较高的技术、市场和质量标准壁垒。技术门槛体现在材料的性能和加工工艺；市场先入壁垒体现在客户对供应商的长期依赖；质量标准壁垒则体现在产品需满足严格的安全和可靠性要求。

盈利预测与投资建议

根据公司预测，2013-2015年公司营业收入分别为6.68亿元、10.60亿元和13.49亿元，归母净利润分别为8970万元、12250万元和14276万元。预计每股收益分别为0.42元、0.58元和0.67元，对应的市盈率分别为38.1倍、27.9倍和23.9倍。分析师维持“买入”评级。

财务预测摘要

风险提示

募投项目不及预期是主要风险因素。若项目进展缓慢或收益未达预期，可能影响公司未来的盈利能力。

结论

钢研高纳凭借强大的研发实力、丰富的产品线以及在高温合金领域的技术优势，有望在未来几年内实现业绩持续增长。随着募投项目的逐步投产，公司产能将得到显著提升，盈利能力增强。公司所属行业门槛高，具备较强的竞争力和成长潜力，分析师建议“买入”。