20160605-兴业证券-钢研高纳-300034.SZ-乘着高温合金的翅膀扬帆远航_19页_1mb

钢研高纳（300034）证券研究报告总结

核心内容

钢研高纳是中国钢研集团旗下的控股公司，专注于航空航天材料中高温合金的研发、生产和销售。公司具备国内几乎所有高温合金牌号的生产能力，技术实力雄厚，产品竞争力在国内首屈一指。公司自2009年上市以来，营业收入和净利润均实现持续高速增长，复合增长率分别达到16%和22%。

主要观点

• 行业地位突出：公司是高温合金领域的重要企业，产品覆盖变形高温合金、铸造高温合金和新型高温合金三大细分领域，市场占有率高，尤其在航天发动机精铸件市场占有率超过90%。
• 技术壁垒高：公司凭借强大的研发实力和技术积累，成为国内唯一能够生产部分高温合金产品的公司之一，且在军品认证方面具有显著优势。
• 业绩增长潜力大：随着“两机专项”的推进，高温合金需求将大幅增长，公司有望从中深度受益，预计2016-2018年营业收入分别为8.87、12.42和17.39亿元，净利润分别为1.63、2.34和3.39亿元。
• 市场空间广阔：高温合金应用领域广泛，涵盖航空航天、电力、汽车、核电等多个行业，预计未来市场需求将达千亿元量级。

关键信息

财务指标概览

市场需求预测

• 军用航空领域：预计未来20年，中国战斗机新增量达1430架，军用大飞机新增量达1500架，合计高温合金需求约6.7万吨。
• 民用航空领域：预计到2032年，中国新增飞机数量超过5580架，高温合金需求预计达3.8万吨。
• 燃气轮机领域：舰船燃气轮机需求预计达3.3万吨，发电、船舶动力等应用领域也具备较大替代空间。
• 汽车涡轮增压器：预计2020年高温合金需求达7981吨，市场增长潜力可观。
• 核电及其他领域：预计年需求约3000吨，整体其他需求约1500吨。

投资要点

• 高温合金白马龙头：公司是国内高温合金领域的领先企业，产品竞争力强，市场占有率高。
• 下游需求爆发：随着“两机专项”的启动，高温合金需求有望迎来爆发式增长，公司将深度受益。
• 技术与资质壁垒高：公司具备强大的研发和生产能力，军品认证门槛高，行业竞争格局较为集中。
• 产能持续扩大：公司不断加大研发投入和产能扩张，以满足日益增长的市场需求。
• 盈利预测：公司2016-2018年盈利预测显示，业绩有望实现快速增长，对应PE分别为50倍、35倍和24倍，维持“增持”评级。

风险提示

• “两机专项”启动不达预期。
• 公司经营管理不善风险。

附录

股权结构

• 中国钢研集团持股47.08%。
• 公司于2012年设立钢研广亨，持股51%。
• 2014年设立河北钢研德凯（持股75%）和天津钢研海德（持股40%）。

财务结构

• 公司资产负债率逐年上升，从17.4%增长至26.6%。
• 流动比率和速动比率保持稳定，分别为4.99、3.58（2015）和3.22、2.25（2018）。

市场竞争格局

• 国内高温合金行业主要由科研单位、特钢生产厂和锻铸件工厂构成。
• 公司与北京航材院形成双寡头竞争格局，其他公司如应流股份、万泽股份等尚处于起步阶段。

投资评级

• 买入：相对大盘涨幅大于15%。
• 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间。
• 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间。
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

结论

钢研高纳作为高温合金行业的领先企业，凭借强大的研发能力和错位竞争优势，有望深度受益于“两机专项”带来的市场需求增长。公司未来发展前景广阔，市场空间巨大，投资价值显著。