20161013-招商证券-供给侧改革系列报告之二十六_三类释产保供_急涨煤价承压_17页_754kb

煤炭行业供给侧改革分析总结

核心内容

本报告分析了2016年煤炭行业供给侧改革的政策调整及其对煤价和股票估值的影响。核心观点包括：

• 政策试错与调控机制：政府通过一系列政策文件不断调整产能释放和限产措施，试图在去产能与稳定供应之间找到平衡。
• 煤价走势判断：维持煤价N字型走势判断，即煤价在短期内可能因政策调控而调整，但长期来看将呈现上涨趋势。
• 估值预期：煤炭股票的P/B估值有望恢复至2倍以上，较当前有显著上涨空间。
• 重点推荐股票：调整后关注两类股票：高弹性冶金煤股票和转型概念股。

主要观点

1. 政策不断试错逼近精准调控

• 276天政策过猛：2016年2月1日国务院7号文导致煤炭市场出现显著供需缺口，造成煤价暴涨，不利于行业去产能和转型。
• 9.8会议政策太柔：启动三级响应机制，但日产量增加有限，无法填补缺口，导致煤价继续上涨。
• 9.29通知可能又猛了：适度增加先进产能释放，可能再次导致煤价承压，但增加了相机抉择机制，以灵活应对市场变化。

2. 政府想要的煤价猜想：460元/吨？

• 微利煤价：政府希望维持煤价在430元/吨以上，以利于行业去产能和转型，同时避免煤电联动。
• 煤电联动阀值：煤价超过463元/吨可能触发煤电联动，影响宏观经济。
• 当前煤价：2016年环渤海均价为417元/吨，尚未达到联动阈值，无需担忧。

3. 维持煤价N型和估值2倍P/B判断

• 煤价N型走势：煤价在短期内可能因政策调整而波动，但长期看涨，市场预期逐步形成。
• 估值空间：煤炭股票P/B估值有望恢复至2倍以上，较当前1.2-1.9倍仍有显著上涨空间。
• 成本重置：供求均衡下煤炭成本重置后每股净资产将增加约118%，2倍P/B仍低于重置成本。

关键信息

政策调整及影响

• 2016年2月1日国务院7号文：退出产能9亿吨，导致煤炭市场出现2.6亿吨供需缺口，煤价暴涨。
• 2016年9月8日三级响应机制：启动后日增产有限，无法弥补缺口，煤价继续上涨。
• 2016年9月29日通知：适度增加先进产能释放，可能再次导致煤价承压，但增加了相机抉择，灵活调控。

煤价与供需分析

• 当前煤价：5500大卡动力煤达到593元/吨，主焦煤达到1300元/吨，均高于均衡煤价。
• 供求缺口：2016年仍存在1亿吨缺口，2017年为0.3亿吨，预计2020年恢复至均衡。
• 成本测算：沿海五大煤源中，山西和内蒙煤成本最高，到港盈亏平衡煤价在429元/吨左右。

重点公司分析

股票弹性测算

风险提示

• 供给侧改革进展低于预期：若政策执行力度不足，可能影响去产能目标的实现。
• 煤价波动：煤价可能因政策调整而波动，影响行业盈利和股票表现。

结论

报告维持煤炭行业推荐评级，认为短期政策调整可能对煤价和股票有负面影响，但长期来看，煤价将逐步上涨，股票估值有望恢复至2倍P/B以上，仍为投资机会。重点推荐山煤国际，同时关注高弹性冶金煤股票和转型概念股。