20161013-招商证券-供给侧改革系列报告之二十六：三类释产保供，急涨煤价承压_18页_1mb

煤炭行业供给侧改革分析报告总结

核心内容

本报告分析了2016年煤炭行业供给侧改革的政策调整及其对煤价和股票市场的影响。核心内容包括：

• 政策调整：政府通过不同阶段的政策调整，试图在去产能和稳定煤价之间找到平衡。
• 煤价走势：预计煤价将呈现“N型”走势，即短期上涨后逐步回落。
• 估值判断：煤炭股票的P/B估值有望恢复至2倍以上，当前估值仍有较大提升空间。
• 重点推荐股票：高弹性冶金煤股票和转型概念股是未来关注的重点。

主要观点

1. 政策试错与调控机制：

   • 2016年2月1日的国务院7号文政策力度过大，导致煤炭市场出现2.6亿吨的供给缺口，引发煤价暴涨。
   • 9月8日启动的三级响应机制政策力度偏弱，无法有效填补缺口，导致煤价继续上涨。
   • 9月29日的通知可能再次释放产能，政策力度增强，但增加了相机抉择机制，以应对市场变化。

2. 煤价走势预测：

   • 煤价预计将呈现“N字型”走势，短期上涨后逐步回落，最终达到供需均衡。
   • 沿海港口5500大卡动力煤当前价格为593元/吨，超过均衡煤价500元/吨；山西主焦煤价格为1300元/吨，超过均衡煤价900元/吨。

3. 估值判断：

   • 煤炭股票P/B估值有望恢复至2倍以上，当前估值约为1.3倍，仍有50%以上的上涨空间。
   • 历史PE和PB数据显示，煤炭行业估值仍有较大提升潜力。

4. 股票推荐：

   • 高弹性冶金煤股票：冀中能源、潞安环能、阳泉煤业和西山煤电。
   • 转型概念股：山煤国际、神火股份、安源煤业和永泰能源。
   • 近期重点推荐：山煤国际。

关键信息

• 政策调整：

  • 2016年2月1日的国务院7号文：关闭产能约9亿吨，导致市场出现2.6亿吨的供给缺口。
  • 9月8日的三级响应机制：日增产50万吨，年度增产1.65亿吨，仍无法完全填补缺口。
  • 9月29日的通知：释放先进产能，可能再次导致供给过剩。

• 煤价与供需关系：

  • 煤价上涨导致火电行业全行业亏损。
  • 政府担心煤价过高引发煤电联动，影响宏观经济。
  • 供求均衡下合理利润煤价为500元/吨，行业盈亏平衡煤价为430元/吨。

• 股票表现：

  • 煤炭股票P/B估值有较大提升空间，预计可达到2倍以上。
  • 高弹性股票在煤价上涨时表现更为突出，转型概念股则具备长期发展潜力。

结构清晰内容

政策不断试错逼近精准调控

• 276天政策太猛：

  • 导致供给缺口2.6亿吨，煤价暴涨。
  • 政策执行过于激进，不利于行业转型和去产能。

• 9.8会议政策太柔：

  • 启动三级响应机制，日增产50万吨，年度增产1.65亿吨。
  • 仍无法完全填补缺口，煤价继续上涨。

• 9.29通知可能又猛了：

  • 增加产能释放，保障煤炭供应。
  • 可能导致供给过剩，但增加了相机抉择机制。

政府想要的煤价猜想

• 微利煤价：430元/吨以上，利于去产能和转型。
• 煤电不联动煤价：460元/吨以下，煤价涨幅不超过35元/吨。
• 当前煤价：环渤海均价为417元/吨，2016年无需担心煤电联动。

维持煤价N型和估值2倍P/B判断

• 煤价走势：预计呈现“N字型”走势，短期上涨后逐步回落。
• 估值提升：煤炭股票P/B估值有望恢复至2倍以上，当前估值为1.3倍，仍有50%以上的上涨空间。
• 重置成本：煤炭上市公司重置成本较净资产增加约118%。

维持行业推荐评级，短调后关注两类股票

• 维持行业推荐评级：短期调整后，市场将形成煤价长期看涨预期。
• 关注股票：
  • 高弹性冶金煤股票：冀中能源、潞安环能、阳泉煤业和西山煤电。
  • 转型概念股：山煤国际、神火股份、安源煤业和永泰能源。
  • 近期重点推荐：山煤国际。

风险提示

• 供给侧改革进展和去产能力度低于预期。

重点公司财务指标

图表目录

• 图1：十三五期间持续缺口
• 图2：十三五缺口不断收窄至均衡
• 图3：港口5500动力煤586超过均衡煤价500元/吨
• 图4：港口山西主焦1300超过均衡煤价900元/吨
• 图5：环渤海动力煤价格与阀值比较
• 图6：环渤海价格对应冀北电价
• 图7：按照现货煤价测算火电行业已经全行业亏损
• 图8：政府担心2018年煤电联动
• 图9：维持年度均衡相机抉择的先进产能等释放量
• 图10：煤价N型走势
• 图11：三冶金煤公司冀中潞安阳泉估值基本相当
• 图12：冀中潞安阳泉P/B平均1.2倍

表格目录

• 表1：三份文件从限产到释产
• 表2：十三五期间煤炭持续缺口
• 表3：调控煤价的三级响应机制
• 表4：9.8会议日产量增加50万吨2016-17年仍然存在供求缺口
• 表5：三类煤矿产能情况
• 表6：三类煤矿恢复330天后供求逆转
• 表7：沿海五大煤源成本山西和内蒙煤最高
• 表8：煤电联动的环渤海煤价测算
• 表9：维持年度均衡的先进产能等释放情况
• 表10：供求均衡下煤炭成本重置后增加每股净资产118%
• 表11：煤炭股票弹性测算
• 表12：煤炭行业历史PE Band
• 表13：煤炭行业历史PB Band

结论

本报告认为，尽管短期内政策调整可能导致煤价波动和股票市场短期承压，但长期来看，煤炭行业将逐步实现供需均衡，煤价有望持续上涨，股票估值仍有较大提升空间。因此，维持行业推荐评级，重点关注高弹性冶金煤股票和转型概念股，特别是山煤国际。