20200727-东兴证券-中国出版-601949.SH-传媒系列报告之13_百年商务印书馆价值几何_36页_1mb

中国出版（601949）：百年商务印书馆价值几何

核心内容概览

中国出版作为一家大型出版企业，旗下拥有人民文学出版社、商务印书馆、中华书局、三联书店等多家文化品牌出版社，具备显著的品牌价值、资源优势和国家品质，形成稀缺性竞争优势。公司长期保持图书零售市场市占率第一，具有广泛的图书品类覆盖和稳定的盈利能力。同时，公司积极拓展新媒体和在线教育等新业务领域，以增强中长期盈利潜力。

主要观点

• 品牌与资源优势：公司拥有多个国家级出版社，具备丰富的作者和编辑资源，出版物代表国家出版水准，具有较高的市场影响力。
• 市占率优势：公司图书零售市场市占率连续18年保持全国第一，2019年达到7.75%，在语言、社科、文艺等领域保持领先地位。
• 全产业链布局：公司涵盖出版、发行、物资供应、印刷等多个环节，形成综合竞争力。
• 政策支持：公司被定位为“出版国家队”，受益于政策支持，积极进行跨地区、跨行业兼并重组，打造新型主流媒体集团。
• 盈利预测：2020-2022年，公司归母净利润分别为7.34亿元、10.00亿元、12.55亿元，PE估值逐步下降，但分析师认为当前估值显著低估，给予30XPE估值，对应市值213亿元。
• 风险提示：政府补助变化、数字出版冲击、市场竞争加剧可能影响公司业绩。

关键信息

公司简介

• 中国出版是集出版、发行、物资供应、印刷等于一体的大型出版企业。
• 旗下拥有人民文学出版社、商务印书馆、中华书局等多家国家一级出版社。
• 公司战略目标为打造“国际著名出版集团”，实施国际化战略。

财务表现

• 营业收入：2018年为53.31亿元，2019年增长至63.15亿元，预计2020-2022年分别达65.42亿元、76.26亿元、86.70亿元。
• 归母净利润：2018年为60.1亿元，2019年增长至70.3亿元，预计2020-2022年分别达73.4亿元、100亿元、125.5亿元。
• 毛利率：2019年一般图书毛利率为43.74%，整体毛利率稳定。
• PE与PB：2019年PE为14.45，PB为1.53；2020年PE降至13.84，PB降至1.41。

品牌与出版业务

• 商务印书馆：中国历史最悠久的现代出版机构，具有垄断优势，尤其在工具书领域，市场占有率高达70%。
• 人民文学出版社：以文学出版为主，出版一系列经典文学作品和名著全集。
• 中华书局：以古籍整理、出版为主，拥有丰富的传统文化资源。
• 其他出版社：涵盖教材、教辅、音像、艺术等多个领域，形成多元化的出版业务体系。

市占率与行业地位

• 市占率：2019年公司图书零售市场份额增至7.75%，动销品种达9万余种。
• 细分领域：语言、社科、文艺市占率分别为37.7%、7.4%、8.5%，均保持第一。
• 竞争格局：公司与新经典、中信出版等在不同品类上各有优势，公司更擅长文学、古籍、社科、工具书等。

盈利能力与增长潜力

• 毛利率：公司一般图书毛利率高于新经典和中信出版，2016-2019年平均为45.1%。
• 折扣率：公司折扣率较低，有助于提升盈利空间。
• 出版业务增长：2014-2019年，公司一般图书出版业务复合增速达10.15%，领先于行业平均水平。

总结

中国出版凭借其品牌价值、资源优势和国家品质，在出版行业中占据重要地位，市占率长期保持第一。公司具备较强的盈利能力，毛利率稳定，且通过对外股权投资拓展新媒体与数字出版业务，增强中长期增长潜力。分析师认为当前估值显著低估，给予“强烈推荐”评级。然而，公司仍需应对数字出版对传统图书市场的冲击及市场竞争加剧等风险。