20220916-东方财富证券-中国汽研-601965.SH-2022年中报点评_汽车技术服务业务增长强劲_业务双向拓展持续增长可期_4页_370kb

报告摘要

汽车技术服务业务增长强劲，业务双向拓展持续增长可期

核心内容

本报告分析了中国汽车研（中国汽研）2022年上半年的财务表现及未来发展前景，重点强调其汽车技术服务业务的强劲增长，以及公司在业务拓展和战略转型方面的积极举措。

主要观点

营收与利润表现：
2022H1公司实现营收13.40亿元，同比下降25.58%，但归母净利2.99亿元，同比增长14.10%，扣非归母净利2.88亿元，同比增长19.25%，利润增长超出市场预期。
2022Q2单季度营收7.79亿元，环比增长38.86%，归母净利1.69亿元，同比增长17.52%，环比增长30.35%，扣非归母净利1.65亿元，同比增长30.00%，环比增长35.09%。
其中，汽车技术服务业务收入达11.39亿元，同比增长30.16%，成为利润增长的主要驱动力。
业务结构优化：
公司业务呈现“双向拓展”趋势，即纵向挖掘服务深度与横向拓展服务范围。
- 纵向：构建“测试装备+测试服务+解决方案”全栈型技术服务模式，提升技术服务价值量。
- 横向：从传统排放检测、整车风洞测试等业务，拓展至新能源车及三电系统、智能网联汽车软件测评、数据监管测试服务等新兴领域。
  2022H1新能源及智能网联汽车开发和测评业务收入达1.26亿元，同比增长32.56%。
毛利率与费用控制：
公司2022H1毛利率为43.68%，同比提升14.69个百分点，维持在较高水平。
销售/管理/财务费用率分别为2.96%、8.23%、5.60%，同比分别增长1.06%、2.20%、1.49%，费用总体较合理。
研发费用保持较高增速，有助于公司打造核心竞争力，扩大市场份额。
战略布局与投资计划：
公司于2022年7月28日发布公告，投资23.82亿元建设华东总部基地，旨在加快技术服务业务的转型升级与全国布局。
同期，对全资子公司中汽院新能源科技有限公司一期出资2,000万元，布局氢燃料电池汽车及氢动力相关产品测试评价服务。
盈利预测与投资建议：
考虑到专用车行业景气度疲软，公司盈利预测有所下调。预计2022-2024年公司营收分别为35.36亿元、41.27亿元、48.39亿元，同比增长分别为-7.79%、16.71%、17.25%；
归母净利润分别为7.67亿元、9.22亿元、10.99亿元，同比增长分别为10.96%、20.20%、19.16%。
EPS分别为0.78元、0.93元、1.11元，对应PE为24.00倍、19.97倍、16.76倍，维持“增持”评级。

关键信息

核心业务转型：公司正从传统装备制造业务向高附加值的汽车技术服务业务转型，后者已成为盈利增长的核心引擎。
费用结构变化：销售、管理费用因技术服务业务增长而提升，但整体费用控制较为合理。
研发投入增长：公司持续加大研发投入，以保障未来技术竞争力与市场份额扩张。
战略投资与布局：通过华东总部基地及新能源子公司投资，公司进一步完善全国技术服务网络，拓展新能源与智能网联业务。
估值与成长性：公司PE与PB持续下降，反映市场对其成长性的认可，未来成长空间广阔。

风险提示

公司业务拓展不及预期
试验测试设施建设进度落后
人才与团队流失风险
技术开发业务进展不达预期
设备产品开发不及预期

财务数据概览

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	3835.07	3536.25	4127.25	4839.00
归母净利润(百万元)	691.67	767.46	922.49	1099.28
EPS(元/股)	0.71	0.78	0.93	1.11
P/E	26.21	24.00	19.97	16.76
P/B	3.36	2.96	2.56	2.22
EV/EBITDA	16.75	13.90	11.34	9.18