水泥行业：寡占阶段价格弹性基础好中枢上移，2019仍处高景气度-20190508-东兴证券-25页_2mb

水泥行业分析总结

核心内容

水泥行业具备区域性、无库存性以及成本对煤炭价格敏感等特点。中国作为全球水泥生产与消费大国，行业集中度持续提升，已进入寡占阶段，未来价格中枢有上移趋势，2019年仍处于高景气度。

主要观点

• 区域性与成本特性：水泥产品不能长期存储，具有较强的区域性特征。其成本中煤炭和电力占比约55%，成本波动性强。
• 全球地位稳固：中国水泥产量占全球50%以上，是全球水泥产销龙头。2018年全球水泥产量为40.75亿吨，中国占比53.42%。
• 需求空间大：中国城镇化率仅为58.52%，远低于发达国家70%以上的水平，未来仍有较大需求增长空间。
• 行业集中度提升：水泥行业已进入寡占IV阶段，前4大公司集中度达43%，前8大公司集中度达54%。集中度提升增强了行业话语权和价格控制力。
• 供给端主导周期：2016年以来的景气周期由供给端驱动，环保政策、产能控制和行业整合增强了周期韧性。
• 2019年景气度继续提升：地产、基建和乡村振兴三方面共同发力，预计水泥需求增速为6%，行业继续量价齐升。
• 长期趋势向好：随着集中度提升和供给端优化，水泥行业价格中枢将上移，弹性增强。

关键信息

• 行业特性：水泥不能长期存储，运输半径在100-800公里，具备区域性。
• 成本结构：煤炭和电力成本占比约55%，影响水泥成本波动。
• 全球地位：中国水泥产量占全球50%以上，是全球水泥产销龙头。
• 需求驱动因素：地产建设、基建投资、乡村振兴等将带动水泥需求增长。
• 供给端变化：供给侧改革和环保政策抑制产能扩张，推动行业集中度提升。
• 2019年预测：水泥需求增速预计为6%，行业仍处于高景气度。
• 行业评级：看好水泥行业，建议投资者关注龙头企业。

行业集中度与市场结构

主要水泥企业概况

行业发展趋势

• 2016年之前：行业景气周期主要由需求拉动，导致产能过剩。
• 2016年以来：供给端成为主要驱动因素，环保政策和产能控制增强了周期韧性。
• 2019年展望：地产、基建和乡村振兴将共同推动行业量价齐升，预计水泥需求增速为6%。

风险提示

• 地产韧性不及预期：若房地产销售持续低迷，可能影响行业景气度。
• 政策变动风险：环保和供给侧改革政策的变动可能影响行业格局。
• 市场波动风险：水泥价格受煤炭价格影响较大，存在价格波动风险。

附录：行业评级定义

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。