水泥行业深度报告_寡占阶段价格弹性基础好中枢上移_2019仍处高景气度_23页_2mb

水泥行业总结

核心内容

水泥行业具备区域性和无库存性，且成本受煤炭价格影响较大。由于水泥存放时间短，运输半径有限，行业具有较强的区域性特征。煤炭成本占比约55%，对水泥成本影响显著。

中国水泥行业在全球占据重要地位，2018年产量达21.77亿吨，占全球水泥产量的53.42%，为全球最大的水泥生产国和消费国。随着城镇化率的提升和乡村振兴战略的实施，水泥需求空间仍很大。

主要观点

• 行业集中度提升：水泥行业已进入寡占IV阶段，前四和前八企业产能占比分别为43%和54%，高于美国水平，行业集中度持续提升。
• 供给端驱动景气周期：2016年以来，供给端收缩成为行业景气周期的重要驱动力，叠加环保政策和产能控制，使得行业具备更强的韧性。
• 需求端多点发力：2019年地产、基建和乡村振兴三方面共同推动水泥需求增长，预计水泥需求增速为6%。
• 价格中枢上移：行业集中度提升、供给端优化和需求改善，推动水泥价格中枢上移，价格弹性增强。
• 政策与市场因素：供给侧改革、环保政策、产能置换等政策因素与市场优胜劣汰共同推动行业结构优化和集中度提升。

关键信息

• 需求端：地产投资保持韧性，基建投资边际改善，乡村振兴战略推动农村基础设施建设，带动水泥需求。
• 供给端：产能受严格控制，2018年水泥熟料设计产能18.2亿吨，水泥产能25-30亿吨，产能利用率较高。
• 行业结构：中国水泥行业集中度已接近甚至超过美国，市场结构稳定，企业协同能力增强。
• 投资预测：2019年水泥需求增速预计为6%，行业仍处于高景气度。
• 重点公司：
  • 海螺水泥（600585）：市值2069亿，PE 6.6，评级强烈推荐。
  • 冀东水泥（000401）：市值202亿，PE 7.9，评级推荐。
  • 华新水泥（600801）：市值336亿，PE 6.4，评级推荐。
  • 祁连山（600720）：市值57亿，PE 6.6，评级强烈推荐。
  • 天山股份（000877）：市值103亿，PE 6.6，评级为空。

行业周期分析

• 2016年前的周期：主要由地产需求带动，产能快速增长，但随后因政策调控和市场调整，行业进入低景气期。
• 2016年以来的周期：供给端成为主要驱动因素，环保政策和产能控制推动行业集中度提升，周期韧性增强。
• 2019年行业前景：地产、基建和乡村振兴三方面共同发力，水泥需求继续增长，行业景气度维持高位。

风险提示

• 地产韧性不及预期：若地产销售持续低迷，可能影响水泥需求。
• 政策不确定性：环保政策和产能控制政策的执行力度和变化可能影响行业供给结构和景气度。

行业驱动因素

• 城镇化进程：中国城镇化率仍较低，未来仍有较大提升空间，带动水泥需求。
• 乡村振兴战略：农村基础设施建设投资增加，带动水泥需求释放。
• 供给侧改革：产能控制和环保政策提升行业集中度，增强企业话语权和价格控制能力。

行业发展趋势

• 价格中枢上移：随着集中度提升和供给端优化，水泥价格中枢将上移，价格弹性增强。
• 行业集中度提升：未来行业集中度将继续提升，寡占格局进一步加强。
• 企业并购频繁：龙头企业通过并购扩大规模，提升市场控制力。

行业数据支持

• 2019年水泥需求预测：基于固定资产投资增速5.6%，预计水泥需求增速为6%。
• 水泥产量变化：2016年全国产量24.03亿吨，2018年产量21.77亿吨，2019年预计继续改善。

行业重要性

• 不可替代性：水泥是建筑、交通、水利等基础设施建设的重要材料，需求稳定。
• 政策支持：国家通过供给侧改革、环保政策、乡村振兴等政策支持水泥行业发展。
• 市场空间广阔：中国作为发展中国家，仍有大量基础设施和建筑需求，推动行业持续增长。