烟草行业烟草系列深度之二：新型烟草向阳而生，未来可期！-20180701-天风证券-34页-2mb

中小市值：新型烟草向阳而生，未来可期

核心内容概述

随着全球控烟行动的持续推进，传统烟草制品面临持续压力，而新型烟草产品（如电子烟、加热不燃烧制品）则成为行业发展的新方向。各烟草巨头纷纷布局新型烟草产品，以应对市场变化和监管趋势。同时，国内烟草公司也积极投入研发，推动新型烟草产品的产业化。监管政策是行业发展的重要因素，美国和中国均在探索对新型烟草的监管方式。

主要观点与关键信息

全球烟草市场概览

• 传统烟草制品销量持续下降，但利润不降反升，主要受益于价格上涨和兼并重组。
• 全球吸烟率在过去25年中下降近一半，但吸烟者人数因人口增长而增加。
• 各国控烟目标明确，2015-2025年计划将全球吸烟率再降低2.5个百分点。
• 吸烟人群以中低收入国家为主，2015年全球吸烟者80%来自中低收入国家。

全球烟草巨头布局新型烟草

• 菲莫国际：布局最早，投入最大，IQOS成为其代表产品，市场占有率高，预计2018年底在美国上市。
• 英美烟草：通过收购雷诺，丰富新型烟草产品线，glo在日本市场表现良好，预计2018年NGPs产品收入将超10亿英镑。
• 日本烟草：依托新型烟草产品，如PloomTECH和Logic，推动业绩增长。
• 帝国烟草：专注于电子烟品牌“蓝光”，对加热烟草产品持观望态度。

国内烟草公司布局

• 2013年国家烟草专卖局成立新型烟草制品工作领导小组，推动行业发展。
• 四川中烟率先推出“宽窄功夫”加热不燃烧产品，获得关注。
• 各省烟草公司设立新型烟草研创平台，推动技术研发与产业化。

监管政策影响

• 美国：FDA逐步认可新型烟草的低风险特性，PMTA为产品上市必经之路，监管政策对产品发展起到引导作用。
• 中国：加热不燃烧卷烟监管已启动，电子烟监管仍在加速探索，相关政策尚未完全落地。

投资建议

关注标的

• 盈趣科技（002925）：为IQOS等电子烟提供精密件，2017年营收增长显著，电子烟部件业务占比达73%。
• 劲嘉股份（002191）：布局新型烟草业务，智能健康烟具具备多项功能。
• 华宝股份（300741）：烟用香精领先，具备技术优势。
• 集友股份（603429）：布局新型烟草研发及产业化，与国内烟草公司合作。
• 麦克韦尔（834742）：国内电子烟设备制造商，具备领先优势。

风险提示

• 政策风险：各国对新型烟草的监管政策尚未统一，可能影响行业发展。
• 并购重组风险：跨国并购可能带来整合风险。
• 汇率风险：国际业务受汇率波动影响。
• 销售不及预期：新产品可能面临市场接受度低的问题。

总结

新型烟草产品作为传统烟草的替代品，正成为全球烟草行业发展的新方向。各烟草巨头纷纷加大研发投入，布局新型烟草市场，以应对控烟趋势和监管变化。其中，菲莫国际在加热不燃烧产品领域表现突出，IQOS在日本市场占有率已达到15.8%。英美烟草通过收购雷诺，丰富产品线，推动NGPs产品增长。日本烟草则通过PloomTECH和Logic产品，推动业绩增长。帝国烟草则专注于电子烟产品，如蓝光品牌。

国内烟草公司也在积极布局，设立研究院和研创平台，推动新型烟草产品的研发和产业化。四川中烟作为国内领先企业，已实现加热不燃烧产品的出口。尽管各国对新型烟草的监管仍在探索中，但总体趋势是逐步认可其低风险特性，为行业发展提供政策支持。

投资建议方面，关注盈趣科技、劲嘉股份、华宝股份、集友股份和麦克韦尔等公司，它们在新型烟草产业链中占据重要位置。然而，政策不确定性、并购风险、汇率波动和市场接受度仍是潜在风险因素。