20180314-渤海证券-利率债3月第2周周报_经济动能不弱_债市维持震荡_21页_2mb

经济动能不弱，债市维持震荡

核心内容

本报告分析了2018年3月第二周国内及海外市场数据对利率债市场的影响，指出尽管市场存在一定的波动，但国内经济动能依然较强，债市收益率仍有上行压力，建议交易型机构保持谨慎。

主要观点

• 国内经济数据：

  • 出口表现超预期：2月出口同比大幅增长18%，高于市场预期，显示国外主要经济体复苏，外需强劲。
  • 进口回调：2月进口微降0.2%，但前两个月累计增长21.7%，表明内需平稳。
  • 社融与信贷：2月社融环比减少，但同比未延续负增长，新增非金融企业中长期贷款高于历史同期，反映企业信心增强。
  • M2增速回升：2月M2同比增速8.8%，主要受财政存款减少影响，显示财政支出力度提升。
  • CPI与PPI：2月CPI同比上涨2.9%，高于预期；PPI同比上涨3.7%，但环比首次回落至-0.1%，显示工业品价格压力有所缓解。
  • 资金利率：市场资金利率涨跌互现，跨季资金普遍上行，流动性有所收紧。

• 海外经济数据：

  • 美国经济：2月非农数据大超预期，就业市场强劲；贸易逆差达2008年10月以来新高，显示美国对华贸易依赖度高。
  • 欧元区：GDP增长维持高位，工业订单减少但整体经济温和增长。
  • 德国：工业订单环比大幅下降，显示制造业疲软。
  • 法国：工业产出环比下降，贸易帐逆差扩大。
  • 日本：经济温和增长，CPI和通胀预期保持稳定，贸易帐逆差。

• 债市表现：

  • 利率债市场：净融资量回升，国债和国开债收益率曲线略微变平。
  • 资金面：央行公开市场操作净回笼500亿元，流动性分化现象有所缓和。
  • 国债期货：价格回升，显示市场对利率的预期有所变化。

关键信息

国内市场回顾

1.1 一级市场

• 上周共发行利率债25只，融资总量1948.52亿元，到期9只，偿还量1170亿元，净融资778.52亿元，较前周增加343.92亿元。
• 国债净融资增加500亿元，政策性金融债净融资减少231亿元，地方政府债净融资增加75亿元。

1.2 二级市场

• 国债收益率短端上行、中长端下行，收益率曲线略微变平。
• 国开债收益率同样呈现短端上行、中长端下行的趋势。
• 国债期货价格回升，10年期和5年期国债期货活跃合约分别收报于93.010和96.605，与前周相比变动分别为0.41%和0.21%。

1.3 资金利率

• 央行净回笼500亿元，市场资金利率涨跌互现，跨季资金普遍上行。
• Shibor隔夜、7天和3个月分别报2.59%、2.86%和4.74%，较前周变动分别为-6.6BP、-3.6BP和+1.3BP。
• R007与DR007利差收窄至22.19BP，流动性分化现象缓和。

1.4 实体经济

• 2月出口大幅增长，显示外需强劲，但进口微降，显示春节错月及生产放缓影响。
• 2月社融环比减少，但同比未延续负增长，非金融企业中长期贷款增加，显示企业预期乐观。
• M2同比增速8.8%，财政存款减少推动增长。
• 6大发电集团日均耗煤回升，显示经济活动逐渐恢复。

1.5 通货膨胀

• 2月CPI同比上涨2.9%，高于预期，主要受春节及低温天气影响。
• PPI同比上涨3.7%，但环比首次回落至-0.1%，与PMI数据一致。
• 农产品与原材料价格多数回落，显示价格压力有所缓解。

1.6 外汇市场

• 2月外汇储备减少269.75亿美元，结束十二连涨。
• 美元兑人民币汇率小幅下行，美元指数波动下行。

海外市场跟踪

2.1 海外经济

• 美国：非农数据大超预期，贸易逆差创2008年10月以来新高。
• 欧元区：GDP增长维持高位，工业订单减少，显示经济温和增长。
• 德国：工业订单环比大幅下降，显示制造业疲软。
• 法国：工业产出环比下降，贸易帐逆差扩大。
• 日本：经济增长超预期，贸易帐逆差，M2同比微升。

2.2 海外债市

• 主要经济体国债收益率小幅上行，中美利差继续收窄。
• 美国10年期国债收益率2.87%，欧元区10年期公债收益率0.68%，德国10年期国债收益率0.67%，英国10年期国债收益率1.26%，日本10年期国债收益率0.044%。
• 中美10年期国债利差收窄至95BP。

债市策略

• 利率债净融资：较前周增加343.92亿元，显示市场流动性有所改善。
• 收益率曲线：略微变平，显示市场对短期利率的上行预期。
• 资金面：流动性分化现象缓和，但跨季资金利率上行，显示资金面压力。
• 货币政策：央行表示“松紧适度”，但预计货币政策不会显著放松，公开市场利率可能上调，中短期内利率仍有调整压力，但不会显著上行。
• 债市建议：建议交易型机构保持谨慎，关注经济韧性与政策变化。

风险提示

• 国内外基本面：潜在影响因素可能发酵，导致市场波动。
• 监管变化：资管新规等政策可能超预期落地，影响市场流动性。
• 资金面变化：可能出现超预期宽松或收紧，影响债券市场表现。