国防军工专题报告系列之一_军品定价规则改革利好总装类公司_19页_2mb

军品定价规则改革利好总装类公司总结

核心内容

军品定价规则改革对军工行业具有深远影响，尤其对总装类公司。当前，我国军工行业盈利水平较低，主要由于采用成本加成定价方式，导致总装类公司净利率低于分系统类公司。随着定价机制的改革，军工行业将逐步向市场化、多样化方向发展，为总装类公司带来盈利提升的机遇。

主要观点

• 盈利水平低：我国军工行业整体销售毛利率为16%，净利率为5%；总装类公司净利率为2.3%，远低于分系统类公司的6.5%。
• 定价机制不灵活：目前我国军品定价主要采用成本加成方式，尤其是单一来源采购，限制了企业利润空间。
• 改革方向明确：军品定价将从“单一模式”向“多种模式”转变，从“事后定价”向“事前控制”转变，逐步引入市场竞争机制和激励约束机制。
• 激励机制：通过成本激励、技术激励和进度激励，提高承制商的积极性，增强其降低成本、提升效率和质量的能力。
• 总装类公司受益最大：由于总装类公司多通过单一来源采购，改革后将释放利润空间，提高盈利水平。
• 市场预期提升：按5%-10%净利率重新估值，总装类公司备考PE降至50倍以下，未来有资产注入预期，估值有望进一步提升。
• 行业发展趋势：军民融合战略推动下，军工行业将形成“核心+卫星”模式，总装类公司有望成为核心企业，享受国防现代化带来的市场机遇。

关键信息

• 定价方式改革：我国军品定价将实行装备分类定价，包括充分竞争类、有限竞争类和垄断类，分别采用市场竞争、竞争谈判和政府指导价定价方式。
• 全过程价格管理：改革后将实施目标价格管理和过程成本监控，形成从立项到退役的全生命周期价格管理体系。
• 国外经验参考：国外军工企业净利率普遍在5%-10%之间，远高于国内总装类公司，为改革后国内军工企业盈利提升提供参考。
• 投资建议：建议关注中直股份、航发动力、内蒙一机、中航飞机等总装类公司，因其在改革中将受益最大，具有长期投资价值。
• 风险提示：军品定价改革是一个渐进过程，可能速度不及预期，影响盈利提升的节奏。

投资策略

• 长期看好：军工总装类公司具备规模及技术优势，未来有望成为行业核心企业，享受国防现代化带来的市场机遇。
• 外延式增长：通过并购整合，增强军工特征，实现业务扩张。
• 估值提升：改革后，总装类公司备考PE有望降至50倍以下，未来随着资产注入，PE将降至20倍以内。

重点公司盈利预测与估值

行业基本资料

改革预期与影响

• 释放利润空间：改革后，总装类公司有望通过更灵活的定价机制和激励措施，提高盈利能力。
• 资产注入预期：部分总装类公司有未上市资产注入预期，提升整体实力和估值。
• 提升行业吸引力：随着盈利水平的提高，军工行业将吸引更多投资，推动行业发展。

风险提示

• 改革速度不及预期：定价改革是一个渐进过程，可能影响盈利提升的节奏。
• 市场波动风险：军工行业受国家政策和军费预算影响较大，存在一定的市场波动风险。

总结

军品定价规则改革将推动军工行业向市场化、多样化发展，提升总装类公司的盈利能力和市场价值。改革后，总装类公司有望受益于更灵活的定价机制和激励措施，实现外延式增长和资产注入，成为国防现代化的重要参与者。建议关注具备规模和技术优势的总装类公司，如中直股份、航发动力、内蒙一机、中航飞机等，长期持有具有较高价值。