20181203-东兴证券-国防军工行业点评报告_军品定价改革细则前瞻_8页_423kb

军品定价改革细则前瞻总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国军品定价改革的前景分析，重点探讨当前定价机制的弊端及改革后的潜在影响。报告指出，军品定价正处于混合定价阶段，成本加成模式主要适用于单一来源采购，存在激励不足、成本虚高、负向反馈等问题。改革将引入激励约束定价机制，提升军工企业的盈利能力与市场竞争力，重点推荐军工主机类公司。

主要观点

1. 当前定价机制与阶段

• 定价机制：我国军品定价机制经历了无偿划拨、实报实销、计划成本加5%利润、混合合同定价四个阶段，目前处于混合定价阶段。
• 单一来源采购：对单一来源采购仍采用成本加成定价法，即军品价格 = 定价成本 + 5%利润，企业有动力虚报成本，导致利润虚高。
• 成本构成：计价成本包括直接材料、直接工资、制造费用、军品专项费用等，期间费用包括管理费用和财务费用。

2. 成本加成模式的弊端

• 负向反馈机制：企业多报成本则利润越高，缺乏降低成本的动力。
• 实际净利润率偏低：目前单一来源类军工企业净利润率不足5%，存在提升空间。
• 成本核算不透明：部分成本项目如预研费用、专项费用等可能被虚报，影响实际盈利水平。

3. 激励约束定价机制

• 改革方向：从“事后定价”向“事前控制”转变，实现研发全过程定价管理。
• 定价方式：可能分为三类：
  • 成本激励约束定价：根据成本节约情况给予激励或约束。
  • 技术激励约束定价：对技术风险给予经济补偿。
  • 进度激励约束定价：根据项目进度进行激励或约束。
• 激励约束利润计算：
  • 当定价成本 ≥ 107.14%目标成本时，激励约束利润 = -5%目标成本；
  • 当定价成本 ≤ 92.86%目标成本时，激励约束利润 = 5%目标成本；
  • 中间部分按节约金额的70%进行激励。

关键信息

4. 改革对军工企业的影响

• 主机类公司受益最大：军品定价改革将使主机类公司受益，尤其是通过单一来源合同定价的企业。
• 净利润率提升预期：改革后，主机类公司净利润率有望从目前不足5%提升至10%以上。
• 投资建议：建议重点关注中直股份、中航沈飞、内蒙一机和中航飞机等四大主机公司。

5. 备考PE测算

• 估值方法：以5%-10%净利润率为基准，重新计算各公司的备考PE。
• PE水平：目前各公司PE普遍偏高，改革后估值有望下降。
• 公司备考PE（2018.11.30）：

改革预期与市场影响

• 释放盈利空间：改革将推动军工企业加强成本管理，提升效率与质量，释放潜在利润。
• 行业评级：看好军工行业，预计未来6个月内行业指数将相对强于市场基准指数5%以上。
• 风险提示：改革实施进度不及预期、市场风险偏好降低等。

投资建议

• 重点配置主机类公司：中直股份、中航沈飞、内蒙一机、中航飞机。
• 估值合理性：当前高估值有其合理性，改革将推动盈利能力提升，PE有望下降。

分析师与研究团队简介

• 陆洲：北京大学硕士，军工行业首席分析师，曾任职于多家证券公司及基金公司。
• 王习：中央财经大学学士，香港理工大学硕士，具有五年证券从业经验，现为东兴证券军工组分析师。
• 张卓琦：清华大学工业工程博士，有三年大型国有军工企业运营管理经验，现为东兴证券研究所研究助理。

行业评级体系

风险与免责声明

• 风险提示：装备列装速度不及预期、市场风险偏好降低。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不构成投资建议，报告内容仅供参考，不承担因非授权使用产生的责任。