20260829-国金证券-长江电力-600900.SH-主汛期来水改善_增持分红强化价值_5页_1mb

报告摘要

长江电力公司分析总结

核心内容概述

长江电力在2026年上半年实现了发电量的稳步增长，总发电量达到约1327.44亿千瓦时，同比增长4.81%。其中，第二季度发电量增长2.82%，但金沙江下游的乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝电站因来水偏枯，发电量同比大幅下降，分别下降27.79%、13.75%、17.22%、15.76%。相比之下，三峡和葛洲坝发电量分别同比增长47.68%和14.92%，显示出较强的发电能力。

进入主汛期后，来水条件有所改善，7月溪洛渡、向家坝月平均入库流量分别同比增长31.3%和34.5%，三峡则同比下降16.4%。8月来水继续改善，三库月平均入库流量同比增长8.7%、6.5%、2.0%。总体来看，金沙江下游来水改善明确，而三峡来水恢复节奏较为温和。

主要观点

发电量表现：2026年上半年公司发电量同比增长4.81%，二季度增长2.82%，主要得益于三峡和葛洲坝发电量的显著增长。
来水改善：主汛期以来，金沙江下游来水明显改善，乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝水位分位数提升，三峡来水恢复节奏温和。
控股股东增持：中国三峡集团在2025年8月23日至2026年8月22日期间增持公司股份1.62亿股，占总股本0.66%，增持金额达44.99亿元，平均增持价格约27.84元/股，增持后持股比例达53.23%，显示对公司长期价值的认可。
股息率与长端利率息差：长江电力的股息率与十年期国债收益率的息差已处于历史高位，表明其分红能力和资产质量具有吸引力。
盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为361.4亿、370.2亿、380.3亿元，对应EPS分别为1.477元、1.513元、1.554元，PE估值分别为19.0倍、18.5倍、18.1倍，公司维持“买入”评级。

关键信息

主要电站发电量：
- 乌东德：同比下降27.79%
- 白鹤滩：同比下降13.75%
- 溪洛渡：同比下降17.22%
- 向家坝：同比下降15.76%
- 三峡：同比增长47.68%
- 葛洲坝：同比增长14.92%
来水情况：
- 7月溪洛渡、向家坝入库流量同比分别增长31.3%、34.5%
- 8月三库入库流量同比分别增长8.7%、6.5%、2.0%
- 乌东德、白鹤滩、向家坝、溪洛渡、三峡、葛洲坝水位分位数分别为30%、58%、62%、40%、40%、100%
财务表现：
- 2026年公司每股收益预计为1.477元，归母净利润同比增长4.74%
- 公司现金流稳定，分红确定性强，2026年每股经营性现金流净额预计为2.60元
- 公司ROE（摊薄）预计为15.57%，呈现稳步提升趋势
市场评级：
- 市场中相关报告的投资建议以“买入”为主，占比达59%
- 投资评级说明：“买入”为1分，“增持”为2分，“中性”为3分，“减持”为4分，评分1.00对应“买入”