20250224-民银证券-海外宏观周报（2025年第7期）_特朗普政策的变与不变_19页_1mb

特朗普政策的“变与不变”及其对全球市场的影响

一、特朗普政策进展

特朗普上任“满月”，其政策实施力度超预期，主要成果集中在政府改革、关税政策等。

1. 政府效率部（DOGE）
   此部门展现出极高效率，上任一个月冻结约8.5万名公务员，累计节省550亿美元预算。

2. 关税政策
   总体政策转向“步步为营”，对盟友实施更复杂多元的关税措施，而非简单税率提升，例如对加拿大、欧盟、钢铝等征收关税威胁。

3. 移民与减税
   移民政策受实际可行性限制，驱逐非法移民3.76万人，但远未达预期。减税法案原计划靠后，预计将在2025年下半年推出。

4. 外交领域
   虽然外交行动多于预期，但仍未实现竞选中的停战承诺，外交风格偏向亲俄疏欧，引发欧洲右翼政党的力量增强。

二、全球资产走势

受政策变化影响，主要大类资产趋势如下：

1. 美债收益率回落：财政减支和政策不确定性引发市场担忧，叠加美国经济软着陆预期和美联储降息预期，推动美债收益率下降。

2. 美元指数下行：美债收益率回落、降息预期推动美元走弱。

3. 美股波动收敛：由于估值高企和转向科技板块，美股上涨动能减弱。

4. 黄金持续上涨：地缘风险和实际利率下降导致金价不断创新高。

5. 能源价格回落：俄乌停战预期提升和OPEC+增产预期共同作用，原油价格显著下降。

三、最新数据汇览

1. 美国

   • PMI服务业跌破荣枯线，消费信心下降。
   • 房地产交易明显降温，成屋销售大幅下滑。

2. 欧洲

   • 英国、法国通胀超预期升温。
   • 欧元区经济活动放缓，进出口同步增长。

3. 日本

   • 四季度GDP回暖，通胀压力加大，排除生鲜食品的核心CPI上涨至3.2%。
   • 工业生产下滑，工业资本形成负增长。

4. 利率变动

   • 澳大利亚和新西兰宣布降息，反映全球流动性趋势。

四、重要事件追踪

• 美国国内：发布《美国第一投资政策》备忘录，加强对中国相关的投资限制；特朗普计划在4月宣布对汽车、半导体、芯片等产品新关税。
• 德国大选：中右翼联盟党胜出，开启组阁程序。
• 日央行干预债券市场：对市场利率上升表达准备干预。
• 关税动向：日本争取豁免本国出口产品被加征关税。

五、下周重点关注

• 美国四季度GDP修正值、1月PCE数据。
• 欧元区CPI、房价等关键经济指标。
• 特朗普关税政策落地及其他地缘政治进展。

报告指出，特朗普政策的“变”体现为执行细节和政策路径的调整，“不变”则是其保守财政与外向经济战略，此影响深远。市场反应显示，尽管资产波动继续，但全球市场正逐渐适应新局势。