钴行业深度报告：嘉能可重拾“钴定价权”，若“控量保价”电钴价格有望突破25万元吨-20190805-申万宏源-31页_1mb

嘉能可重拾钴定价权，电解钴价格有望突破25万元/吨

核心内容概述

本报告分析了嘉能可对钴市场的影响力及其“控量保价”策略对钴价格的影响。嘉能可作为全球领先的钴供应商，拥有自产钴及钴贸易量全球第一的市场份额，具备对钴价格的定价能力。当前钴行业供需关系、库存水平及需求趋势均满足嘉能可实现“控量保价”的条件，若其采取该策略，电解钴价格有望突破25万元/吨。

主要观点

1. 嘉能可的定价权基础

• 嘉能可拥有锌、钴的全球定价权，对铜价有一定影响力。
• 全球定价权所需市场份额与品种规模相关：大品种需10%+市占率，小品种需20%+市占率。
• 嘉能可的钴市占率及贸易量均处于高位，具备强大的市场控制力。

2. 钴行业供需及库存情况

• 供给端：2019-2020年钴新增供给中，嘉能可分别占76%和68%，若嘉能可控量保价，新增供给将大幅减少。
• 需求端：3C产品已过最差时点，2019年二季度国内手机出货量同比转正，新能源汽车需求持续增长。
• 库存端：电解钴库存处于历史低位，氢氧化钴库存主要集中在嘉能可，库存水平较低。

3. 钴价格反弹预期

• 若嘉能可实施“控量保价”策略，电解钴价格有望突破25万元/吨，进入盈利区间。
• 2018-2020年全球钴供给分别为14.6万吨、15万吨、19万吨，供需过剩量已大幅下降，为价格反弹提供支撑。

4. 钴价格对下游的影响

• 钴成本在动力电池及充电宝中占比逐渐下降，替代技术发展可能抑制价格上涨。
• 钴价格若持续上涨，将刺激下游企业加速研发替代技术，影响长期需求。

关键信息

供给端

• 嘉能可主导2019-2020年钴新增供给，占比较高。
• 刚果金民采矿企停产，进一步减少供给。
• 民采矿电解钴成本约20万元/吨，价格难以持续跌破此水平。

需求端

• 3C产品需求在2019年二季度企稳，新能源汽车需求持续增长。
• 2019-2020年全球钴需求分别为14.6万吨、16.6万吨，增速分别为12.2%、13.5%。

库存端

• 电解钴工厂库存及无锡期货交易所库存处于历史低位。
• 氢氧化钴库存集中在嘉能可，其库存量预计超过3万金属吨。

价格端

• 当前电解钴价格为23.5万元/吨，处于2015年低点以来的低位。
• 若嘉能可实施“控量保价”，电解钴价格有望突破25万元/吨，进入盈利区间。

投资建议

1. 寒锐钴业

• 核心竞争力：刚果金深耕多年，拥有稳定的钴矿供应和良好的地方关系。
• 产能及产量：预计2019-2021年钴产品销量分别为6000吨、7800吨、9800吨。
• 利润弹性：
  • 电解钴含税价格25万元/吨，电解铜4.7万元/吨，归母净利润2.9亿元，PE估值45倍。
  • 电解钴含税价格30万元/吨，归母净利润5亿元，PE估值26倍。
  • 电解钴含税价格40万元/吨，归母净利润9.1亿元，PE估值14倍。

2. 洛阳钼业

• PB估值：上市以来最低PB为1.94倍，目前PB估值2.05倍处于历史低位。
• 利润弹性：钴价格提升将显著影响其利润，预计2020年电解钴含税价格40万元/吨时，归母净利润为33.6亿元，PE估值23倍。

风险提示

• 嘉能可可能进行清仓式清理钴库存。
• 科技进步可能加速钴的替代进程，影响长期需求。

有别于大众的认识

• 钴行业主要矛盾在于供给，而非需求。
• 嘉能可的“控量保价”策略对钴价格具有决定性影响，尤其在供给端。

总结

嘉能可凭借其在钴行业的高市占率和贸易量，具备对钴价格的控制能力。当前钴行业供需关系及库存水平已为价格上涨提供条件，若嘉能可实施“控量保价”，电解钴价格有望突破25万元/吨，带动寒锐钴业和洛阳钼业等钴产业链企业利润提升。然而，需关注钴替代技术的发展及嘉能可库存清理等潜在风险。