钴行业深度报告_嘉能可重拾_钴定价权_若_控量保价_电钴价格有望突破25万元吨_31页_1mb

钴行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了嘉能可对钴行业的影响及未来钴价格走势，认为嘉能可具备全球钴定价权，并且当前钴行业供给、需求和库存均满足“控量保价”策略驱动价格上涨的条件。若嘉能可实施“控量保价”策略，电解钴价格有望突破25万元/吨，从而带动相关企业盈利增长。

主要观点

• 嘉能可具备全球钴定价权：嘉能可自产钴及钴贸易量均为全球第一，且拥有较高的市占率（2016年自产钴市占率23.5%，钴贸易量市占率32.3%），其对钴价格具有显著影响。
• 钴行业供需关系改善：2019年及2020年钴需求增速分别为12.2%和13.5%，需求逐步改善；同时，供给端因民采矿停产，嘉能可贡献了大部分新增供给，供给端收缩。
• 库存处于历史低位：下游企业及钴盐冶炼环节库存较低，电解钴工厂和无锡期货交易所库存处于历史低位，仅氢氧化钴库存集中在嘉能可手中，且库存量较大。
• 价格反弹潜力大：若嘉能可采取“控量保价”策略，电解钴价格有望突破25万元/吨，甚至达到40万元/吨，从而带动相关企业盈利。

关键信息

嘉能可定价权基础条件

• 自产矿高市占率：大品种市占率10%以上，小品种市占率20%以上。
• 贸易量市场份额：大品种市占率20%以上，小品种市占率30%以上。
• 嘉能可对铜价影响力较弱：自产铜市占率6.6%，铜贸易量市占率13.6%，而对锌和钴的定价权较强。

钴供需情况

• 2018年全球钴需求量为13万吨，同比增长8.1%。
• 2019-2020年钴需求量预计分别为14.6万吨和16.6万吨，需求持续增长。
• 2018-2020年全球钴供给量预计分别为14.6万吨、15万吨、19万吨，供给增速分别为12%、3%、26.5%。
• 供需过剩量大幅减少：2019年全球钴供需过剩量降至0.4万吨，2020年降至2.4万吨。

库存情况

• 电解钴库存处于历史低位：2019年8月电解钴工厂库存为199吨，无锡期货交易所库存为54吨。
• 钴精矿进口量大幅下滑：2019年1-6月钴精矿进口量同比下降58%，主要因价格低迷导致下游去库存。
• 氢氧化钴库存集中于嘉能可：预计嘉能可氢氧化钴库存超过3万金属吨，对价格影响较大。

钴价格走势

• 当前电解钴价格为23.5万元/吨，较2018年高点68万元/吨下跌67%。
• 成本曲线末端为25万元/吨，若钴价格突破此水平，将实现全行业盈利。
• 民采矿电解钴现金成本约20万元/吨，且因无折旧，完全成本接近现金成本。

投资建议

• 寒锐钴业：高弹性钴冶炼龙头，预计2019-2021年钴产品销量分别为6000吨、7800吨、9800吨。若电解钴价格为25万元/吨，归母净利润为2.9亿元，PE估值45倍；若价格为40万元/吨，归母净利润可达9.1亿元，PE估值14倍。
• 洛阳钼业：PB估值处于历史低位，预计2020年电解钴价格为25万元/吨时，归母净利润为26.6亿元，PE估值30倍；若价格为40万元/吨，归母净利润为33.6亿元，PE估值23倍。

风险提示

• 嘉能可清仓式清理钴库存：可能对钴价格造成冲击。
• 科技进步加速钴替代进程：如三元电池替代钴酸锂电池，对钴需求产生负面影响。

有别于大众的认识

• 钴行业主要矛盾在供给：而非需求。供给端受嘉能可控量保价影响较大，未来供给规划将决定钴价格走势。
• 需求端逐步改善：3C产品需求已过最差时点，新能源汽车需求持续增长，尤其是2020年5G换机潮将带来显著需求增量。
• 库存对价格影响显著：当前库存水平较低，若嘉能可控制库存，将对钴价格形成支撑。

图表目录

• 图1：嘉能可年营业收入超过1.5万亿人民币
• 图2：嘉能可近两年利润情况良好
• 图3：嘉能可股价（美元/股）
• 图4：嘉能可自产锌产量全球第一
• 图5：嘉能可锌贸易量全球第一
• 图6：锌价复盘
• 图7：嘉能可自产锌季度产量（万吨）
• 图8：嘉能可半年度锌贸易量（万吨）
• 图9：全球精炼锌供需关系（万吨）
• 图10：全球交易所锌库存（万吨）
• 图11：嘉能可自产钴及钴贸易量均全球第一
• 图12：钴价格复盘（元/吨）
• 图13：嘉能可自产钴产量（万吨）
• 图14：全球钴供需情况（万吨）
• 图15：MB钴与中国电解钴价格走势
• 图16：嘉能可自产铜产量全球第三
• 图17：嘉能可铜贸易量全球第一
• 图18：LME铜价格复盘
• 图19：嘉能可自产铜季度产量（万吨）
• 图20：嘉能可半年度铜贸易量（万吨）
• 图21：动力电池需求占比逐渐提升
• 图22：国内手机出货量企稳（万部）
• 图23：国内新能源乘用车需求持续增长（辆）
• 图24：动力电池需求加速增长（万吨）
• 图25：2019-2020年供给释放较多（吨）
• 图26：2019-2020年供给释放较多（万吨）
• 图27：电解钴价格快速下跌（万元/吨）
• 图28：电解钴冶炼毛利快速下滑（元/吨）
• 图29：1-6月钴产品金属量产量同比-6%（吨）
• 图30：1-6月电解钴产量同比-2.5%（吨）
• 图31：1-6月钴盐产量同比-11.7%（吨）
• 图32：1-6月氧钴产量同比-3.9%（吨）
• 图33：钴精矿进口量大幅下滑（吨）
• 图34：电解钴工厂库存处于近一年低位（吨）
• 图35：无锡期货交易所钴库存处于近三年低位（吨）
• 图36：寒锐钴业PB估值处于上市以来低位
• 图37：洛阳钼业PB估值

表格目录

• 表1：嘉能可2015年10月宣布的锌减产计划表（万吨）
• 表2：嘉能可自由资源锌产量实际减产情况（万吨）
• 表3：IPO筹集2亿加元，收购2157.5吨金属钴
• 表4：Cobalt 27计划二次囤积720吨金属钴
• 表5：3C钴锂需求测算
• 表6：钴总需求（万吨）
• 表7：全球钴供需平衡表（万吨）
• 表8：民采矿电解钴成本测算
• 表9：电池中锂钴成本占比分拆
• 表10：充电宝中钴锂成本占比
• 表11：寒锐钴业产品产销量预测（吨）
• 表12：寒锐钴业利润弹性（万元/吨、亿元）
• 表13：公司主要资产股权
• 表14：TFM储量、资源量情况概览
• 表15：公司钨钼资源量情况概览
• 表16：铌磷业务储量丰富
• 表17：洛阳钼业利润弹性（万元/吨、亿元）
• 表18：公司估值表