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紧握银行股中的核心资产 - 2019年下半年银行业投资策略总结

核心观点

• 银行板块：短期可能面临压力，但长期看好。
• 长期趋势：119年来，银行股在上市公司市值结构中占比稳定。
• 短期趋势：从DDM模型来看，银行股存在“短空长多”的特征。
• 无风险利率：长期缓慢下行，十年期国债收益率和理财产品预期收益率均呈现下降趋势。
• 经济预期：短期经济下行压力较大，但长期来看，不依赖地产是利好。

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零售银行“三个代表”

平安银行：代表拐点

• 优势：存量风险出清，增量风险可控，转型进入第二阶段。
• 预期：未来三年ROE增长15%以上。

招商银行：代表优秀

• 优势：最佳零售银行，极低风险偏好，可持续增长15%。
• 特色：零售业务ROA远高于批发业务和其他银行的零售业务。

宁波银行：代表成长

• 特色：零售以消费贷为主，对公以小企业为特色，复合增速20%。

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个股推荐

• 宁波银行
• 平安银行

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银行基本面：稳

• 净利润增速：保持稳定。
• 资产质量：优于预期，尤其是零售贷款不良率波动低于对公贷款。
• 息差走势：大小行分化，大行净息差回落，股份行、城商行扩张。
• 非息收入：信用卡、理财等业务增长，推动收入改善。

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资产质量分析

• 零售贷款：不良率波动低于对公贷款，抗周期性强。
• 对公贷款：三“高”行业（制造业、批发零售、采矿业）贷款占比压缩10个百分点，结构优化。
• 不良率：2Q19上市银行不良率继续下降，如招商银行不良率降至1.24%。
• 核销与清收：平安银行加大不良贷款核销力度，有效控制资产质量。

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息差走势与负债端

• 大行：净息差回落，受小微贷款利率低影响。
• 股份行与城商行：受益于同业负债占比高，同业付息成本下降。
• 存款成本：受中长期贷款占比低影响，压力较大。
• 科技赋能：通过线上渠道和智能网点，降低获客成本。

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无风险利率：长期向下

• 十年期国债收益率：持续缓慢下行，反映整体经济预期。
• 理财产品收益率：破刚兑后，长期趋势向下。
• 利率市场化：进一步拉大招行的负债端成本优势。

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经济预期：短空长多

• 短期：经济下行压力加大，社融增速见高点，PMI连续两个月位于枯荣线下。
• 长期：经济结构优化，不依赖地产是利好，经济战略走向更优路径。

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科技赋能零售转型

平安银行科技优势

• 集团支持：科技投入占集团收入的1%，推动创新。
• 科技应用：机器人替代率超80%，预计2020年达95%。
• 风控模型：利用大数据提升审批效率与质量。
• 线上获客：信用卡线上获客占比达60%，推动增长。

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招商银行零售转型之路

零售1.0：一卡通代替存折

• 历史贡献：招行一卡通在2002年推出，市占率一度接近12%。
• 现状：实现网点“全面无卡化”，人均持卡超4张。

零售2.0：财富管理替代存款为中心

• 金葵花理财：开创高净值客户服务先河。
• 私人银行：AUM领先同业，户均资产规模达2834万。
• 理财业务：推动活期资金沉淀，促进收入增长。

零售3.0：APP经营替代卡片经营

• 移动优先策略：打造“招行银行”和“掌上生活”两大APP，月活排名靠前。
• 线上获客：借记卡和信用卡线上获客占比达14%和60%。

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招商银行财务表现

• ROE：相对行业超额率持续扩大，2019年预计增长13%。
• 零售业务：税前ROA远高于批发业务，且优于同行。
• 成本控制：存款成本低，活期存款占比超60%。
• 贷款结构：2015年后全面转向零售，提升零售贷款占比至50%。
• 不良率：零售不良率低于对公，资产质量优化。

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宁波银行高成长分析

成功要素

• 好出身：位于经济活跃区域，融资需求旺盛。
• 好定位：专注小企业与消费贷，形成差异化优势。
• 好机制：混合所有制股权结构，提升运营效率。

高成长特点

• 收入增长：主要依赖高增长，非拨备反哺。
• 拨备对利润的负贡献：过去三年拨备增速高于利润增速。

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零售银行的“形”与“魂”

有“形”：业务结构转型

• 信用卡：发卡量与交易金额进入行业第一梯队。
• 新一贷：资产质量稳定，不良率未超过3%。
• 汽融：市场占有率高，占同业第一。

有“魂”：零售转型深化

• 财富管理：整合平安信托，提升AUM。
• 客户分层：通过LUM向AUM转型，提升客户粘性。
• 科技驱动：打造全零售统一审批平台Apollo，提升风控能力。

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总结

• 银行股长期看好，短期受经济压力影响，但趋势向好。
• 平安银行：转型成功，科技赋能，零售业务增长显著。
• 招商银行：零售领先，ROE稳定，成本控制能力强。
• 宁波银行：高成长，差异化定位，资产质量优异。
• 无风险利率：长期下行趋势，利好银行股估值。
• 经济预期：短期承压，但长期战略优化，为银行提供增长空间。