固收专题报告：各省市场化经营性主体转型边际变化与长期价值-240505-财通证券-29页_1mb

市场化经营主体研究报告总结

核心观点

分析师关注"市场化经营主体"是因为其与政府信用隔离，长期可能拥有风险溢价。已披露的主体多为市级平台，大部分属于AA级，资产规模较大但存续债规模较低，业务构成中公益性收入占比较低。市场化经营主体目前未被市场差异化定价，但潜在投资机会和风险值得关注。

核心发现

市场化经营主体特征

• 区域分布：山东省最多（48例），其次为浙江、河南、福建和江苏
• 行政等级：主要为市级平台（50%），其次是区县级和国家级园区
• 主体评级：AA级占比57%
• 资产规模：平均775.64亿元，显著高于普通城投平台
• 业务构成：106家主体中，43.8%的第一大收入来源为经营性业务，公益性收入占比低

币融资特征

• 债券类型：中期票据（47%）、短期融资券（36%）、非公开定向债务融资工具（17%）
• 发行规模：集中在5-10亿元区间
• 募集资金用途：主要用于偿还到期债务，极少部分用于补充运营资金

市场反应

• 定价情况：目前市场对市场化经营主体的定价与普通城投平台基本趋同
• 估值变化：2023年10月后，市场化经营主体的估值与非市场化主体的差距呈现缩小趋势
• 潜在机会：在资产荒行情下，市场化经营主体兼具风险与机会，长期信用利差压缩后可能产生估值分化

风险提示

1. 城投口径定义可能存在偏差
2. 市场化经营主体统计可能遗漏
3. 数据存在时滞性与统计偏差
4. 政策超出预期风险

最新动态

部分平台已在募集中取消或模糊"市场化经营主体"表述：

• 宜昌国资、云南建投、蚌埠中城明确调整表述方式
• 庄河国资等继续沿用原表述

本报告提供市场参考，投资决策需客户自行判断。