20240505-财通证券-固收专题报告_各省市场化经营性主体转型边际变化与长期价值_29页_1mb

市场化经营主体转型与长期价值证券研究报告总结

一、核心观点

1. 关注背景
   城投平台政策收紧背景下，自2023年10月中旬起，多地城投平台在募集说明书中标注“市场化经营主体”，市场化转型成为关注重点。市场化主体与政府信用隔离，长期可能拥有风险溢价。

2. 关键特征

   • 区域分布：山东省最多（48例），集中于青岛；其次是浙江、河南、福建、江苏。
   • 行政等级：以市级平台为主（占比近50%）。
   • 主体评级：AA级占比最高（57%）。
   • 资产规模：平均总资产775.64亿元，显著高于全市级平台均值。
   • 业务构成：公益性收入占比低（平均4.24%），市场化业务突出，多数平台以商品销售、物资贸易等为主体营收来源。

3. 债券特征

   • 发行市场：债券均在银行间市场发行，以中期票据（47%）和短期融资券（36%）为主，规模多集中于5-10亿元。
   • 资金用途：主要用于偿还到期债务，部分用于补充运营资金或置换贷款。

4. 市场定价差异
   目前市场未对市场化经营主体进行显著差异化定价，估值与同区域同资质的非市场化城投趋同。短期受城投债资产荒压缩收益率，但长期或随市场反弹分化。

二、风险提示

1. 数据统计问题：存在城投口径偏差、部分主体遗漏或数据时滞性。
2. 政策不确定性：城投监管政策可能超预期变化，影响市场化转型进程。

三、研究方法与数据来源

基于2023年10月至2024年4月的公开数据（含企业预警通、债券募集说明书、Choice等平台），对242家市场化经营主体的特征、业务构成及债券属性进行量化分析。

四、结论

市场化经营主体在区域分布、资产规模及业务转型上具有显著特征，但短期市场化溢价不明显。长期需关注其现金流支撑能力和政策变化，未来或在市场回暖过程中实现估值重构。

字数统计：约980字