20220505-东吴证券-宏观深度报告_美联储缩表影响市场的三大猜想_17页_922kb

美联储缩表影响市场的三大猜想总结

核心内容

美联储在2022年5月宣布将加速缩减资产负债表，其缩表节奏远超市场预期。该行动旨在应对持续超预期的通胀压力、优化资产负债表质量，并为未来潜在的政策调整预留空间。缩表路径和规模的调整将对美国金融市场及全球资本流动产生深远影响。

主要观点

1. 缩表推进速度加快

• 缩表节奏超预期：从taper结束到缩表启动仅间隔一次议息会议，相比2017-2019年缩表周期显著缩短。
• 缩表规模扩大：每月缩表上限提升至950亿美元，是上一轮的近两倍。
• 缩表初期偏鸽派：计划以每月475亿美元的节奏开始，随后逐步增加至上限。

2. 缩表路径及操作策略

• 优先减持T-Notes和T-Bonds：为避免美债期限利差倒挂，美联储将优先出售中长期国债。
• 主动出售MBS：由于房贷利率上行，MBS提前还款量下降，美联储最早于三季度开始主动减持MBS。
• 准备金规模充足：当前准备金水平较高，缩表对流动性冲击可控，不会导致联邦基金利率剧烈波动。

3. 对全球资本市场及我国货币政策的影响

• 美债利率可能破3.2%：若缩表规模达上限且加息节奏放缓，10年期美债利率或于四季度见顶回落。
• 美元指数上行：美国经济表现优于新兴市场，美元指数或继续上行至108。
• 中美利差缩窄：美联储紧缩将缩小实际中美利差，我国货币政策发力空间受限，但不排除降准可能。
• 结构性货币政策加强：人民银行可能通过调整存款基准利率、CBS等工具降低银行资金成本，支持实体经济发展。

关键信息

• 缩表速度与规模：2022年5月起，每月缩表475亿美元，3个月后达950亿美元上限。
• 资产负债表占比：当前美联储资产负债表占名义GDP比重约为36%，远高于疫情前的20%。
• 缩表周期估计：若按36%名义GDP占比缩减至20%，缩表周期约为3年，但实际规模可能更高。
• 市场反应：历史经验显示，缩表期间美股和美元指数表现较好，但可能伴随市场波动。
• 我国政策应对：降息空间有限，但可能通过降准和结构性工具支持实体经济发展。

风险提示

• 美联储政策超预期：可能进一步收紧政策以控制通胀。
• 地缘政治风险：俄乌争端可能加剧全球能源与粮食供给紧张。
• 疫情扰动超预期：变异毒株可能引发新一轮防疫政策调整。

结论

美联储的缩表行动不仅是对通胀压力的回应，也是对资产负债表质量的优化和未来政策灵活性的保障。该行动可能推动美债利率上行、美元指数走强，并对我国货币政策形成一定压力。然而，当前准备金水平较高，缩表对市场流动性冲击有限。我国央行可能通过结构性货币政策工具和降准来支持实体经济，但整体空间有限。