20220413-国海证券-公牛集团-603195.SH-事件点评_2021Q4营收稳健增长_智能生态+新能源赛道重点布局_5页_706kb

公牛集团（603195）事件点评总结

核心内容

2022年4月13日，国海证券发布对公牛集团的首次覆盖研究报告，给予“买入”评级。报告基于公司2021年年报及未来三年的盈利预测，分析其业绩表现、业务布局及投资价值。

主要观点

1. 2021年业绩表现

• 营收增长：2021年公司实现营收123.85亿元，同比增长23.22%。
• 净利润增长：归母净利润27.80亿元，同比增长20.18%。
• 季度表现：2021Q4单季度营收33.72亿元，同比增长16.13%；归母净利润5.74亿元，同比下降19.65%。

2. 业务结构分析

• 电连接产品：营收64.13亿元，同比增长15.58%，占总营收的51.78%。受益于品牌及五金渠道优势，围绕用户需求进行用电场景个性化创新和产品拓展。
• 智能电工照明产品：营收55.51亿元，同比增长36.90%，占总营收的44.82%。通过加大装饰渠道拓展及新品类发展，实现快速增长。
• 数码配件产品：营收3.73亿元，同比下降10.79%，占总营收的3.01%。受新品上市周期及线上线下流量变迁影响。

3. 盈利能力分析

• 毛利率：2021Q4毛利率为32.27%，同比下降9.31个百分点，主因大宗原材料价格上涨。
• 净利率：2021Q4净利率为17.02%，同比下降7.58个百分点，但降幅小于毛利率，主因费用端控制良好。
• 费用率：2021Q4销售/管理/研发费用率分别为4.78%、2.98%、5.03%，同比分别下降0.51、上升1.59、上升0.51个百分点。

4. 业务布局与创新

• 智能生态：加速构建以无主灯为核心的智能家居生态系统，推出ZA系列、X70系列等智能锁新品，接入“公牛智家”APP，并与阿里、百度等物联网平台合作。
• 新能源赛道：自2021年6月起陆续上市新能源汽车充电枪、充电桩新品，电商销量领先第三方品牌。

5. 股票回购与股权激励

• 现金红利：拟派发现金红利14.43亿元，每10股派发24元。
• 股票回购：拟以自有资金回购股份，金额2亿~3亿元，用于未来股权激励。
• 股权激励：向670名激励对象授予155万股限制性股票，约占总股本的0.26%。

关键信息

未来三年盈利预测

估值指标

财务健康状况

• 资产负债率：2021年为30%，预计2022~2024年将逐步下降至21%。
• 流动比率：2021年为2.87，预计2022~2024年将提升至4.45。
• 速动比率：2021年为2.57，预计2022~2024年将提升至4.09。
• 资产总计：2021年为15474亿元，预计2022~2024年将增长至27780亿元。

业务拓展

• 线下渠道：已开发18000+终端网点，建设集成销售专卖区、专卖店，提升一站式购物体验。
• B端渠道：与圣都、业之峰等120+家装与工程公司建立稳固合作，装企网店覆盖超万家。
• 线上渠道：新设立数码、LED照明旗舰店，转换器、墙壁开关插座天猫市占率保持第一，电商销售收入同比增长31.82%。

投资评级与展望

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 未来展望：公司将继续巩固传统优势，重点布局智能生态与新能源赛道，预计2022~2024年归母净利润分别为32.20亿元、37.08亿元、42.75亿元，对应EPS分别为5.36元、6.17元、7.11元。
• 估值预期：当前股价对应PE为36.13倍，预计2022~2024年PE将逐步降至18.63倍。

风险提示

• 新冠疫情反复：可能影响整体市场需求。
• 原材料价格波动：可能对毛利率造成压力。
• 新业务发展不及预期：智能生态与新能源赛道仍处于探索阶段。
• 市场竞争加剧：可能压缩利润空间。
• 新渠道开拓不达预期：电商及B端渠道增长存在不确定性。