20210627-开源证券-投资策略周报_市场将重新定价通胀_10页_729kb

2021年6月27日投资策略周报总结

核心内容概述

本周市场出现通胀预期反弹与高估值资产上涨的场景，分析指出通胀预期上升并不一定是市场的敌人，但对周期性行业具有积极影响。同时，资产定价逻辑正在经历修正，中上游企业盈利有望在高位持续，周期股的重定价时刻正在来临。

主要观点

1. 通胀上行不一定是市场的敌人

• 通胀与实际利率的关系：通胀本身不是高估值的敌人，而是通胀带来的政策收紧才是关键因素。
• 实际利率下行：当前通胀预期上行导致实际利率下行，这为周期性股票提供了更好的投资环境。
• 历史对比：2020年6月至8月、2021年春节前等时期，实际利率下行期间周期股表现强势。
• 美联储政策：当前美联储以就业为首要目标，通胀约束可能延后。

2. 市场定价的焦点：通胀的持续性

• 投资者认知偏差：市场可能误判通胀的持续性，忽视供给约束对长期通胀的影响。
• 能源转型与供给约束：能源转型背景下，商品价格需计入排放权与货币增长价值，导致长期通胀中枢上移。
• 中短期因素：疫情后财政退坡和消费回落可能导致通胀回落，但供需错配、预期自我实现和供应链重组可能延缓这一过程。
• 运输与制造错配：全球运输、制造环节存在错配，影响需求回落的判断，如出口企业需求走弱与运价上涨的背离。

3. 中上游企业盈利将在高位持续

• 正反馈机制缺失：本轮经济未形成需求扩张 → 供给扩张 → 再投资需求 → 供给进一步扩张的正反馈机制。
• 盈利验证支撑：即使PPI见顶回落，中上游企业盈利仍可能改善，如钢铁、煤炭、工业金属等。
• 中报业绩表现：多家中上游企业在2021年Q2的净利润表现达到过往十年的最高水平，显示出盈利景气度的提升。

4. 重定价模式开启，周期的进攻时刻

• 高杠杆企业受益：在实际利率下行时，高杠杆企业的实际负债成本下降，资产价值上升，业绩弹性更强。
• 推荐行业：第一条主线推荐煤炭、钢铁、有色（铜、铝）、化工（纯碱、化纤、钛白粉）和石化；第二条主线推荐银行、建筑、房地产、航空、电力等。
• 风险收益比：投资者应关注风险收益比，寻找更具性价比的资产。

关键信息

• 通胀预期与实际利率：通胀预期上行可能导致实际利率下行，从而提升周期股的吸引力。
• 供给约束与长期通胀：能源转型下的供给约束将导致长期通胀中枢上移。
• 中上游盈利持续性：由于缺乏正反馈机制，中上游企业盈利在高位可能持续更长时间。
• 高杠杆行业优势：电力、钢铁、建筑等高杠杆行业在实际利率下行时表现更优。
• 风险提示：经济复苏不及预期、大宗商品价格超预期下滑。

图表与数据支持

• 图1：美国市场出现通胀预期上行、实际利率下行。
• 图2：全球高估值资产上涨。
• 图3、图4：一战与二战后美国通胀中枢显著上移。
• 图5、图6：波罗的海干散货指数与集装箱产量上行，不支持贸易回落。
• 图7、图8：PPI回落期间，中上游行业盈利仍持续改善。
• 图9：多家中上游企业2021年Q2业绩表现处于历史高位。
• 图10：多数周期性行业具备较高性价比。
• 图11：高杠杆行业在实际利率下行期红利提升。

行业推荐

• 第一条主线：煤炭、钢铁、有色（铜、铝）、化工（纯碱、化纤、钛白粉）、石化
• 第二条主线：银行、建筑、房地产、航空、电力

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 大宗商品价格超预期下滑

特别声明

• 风险等级：R3（中风险）
• 适用投资者：专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者

分析师承诺

• 所有观点反映分析师个人观点，与报酬无直接关联。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应结合自身情况决策。

估值与分析方法说明

• 分析基于假设，不同假设可能导致不同结果。
• 估值方法与模型存在局限性，不保证证券在该价格交易。

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