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华泰 | 券商股：蛰伏中孕育机会 总结

核心内容

华泰证券对券商股板块进行分析，认为尽管过去一年券商板块表现相对平淡，但当前具备较强的配置价值和估值修复机会。报告从强现实与稳预期、国际业务贡献新增量、资本运用仍有空间、估值与仓位双低四个维度分析券商股的投资机会。

主要观点

1. 强现实 & 稳预期延续

• 资本市场活跃度提升：过去十年我国资本市场广度和深度显著提升，A股上市公司数量接近美国，总市值全球第二；港股总市值全球第四。
• 市场交易持续活跃：2025年全年A股日均交易额突破1.73万亿元，2026年1-2月日均交易额达2.76万亿元，创历史新高。
• 券商业绩稳步增长：2025年多家券商归母净利润创历史新高，2026Q1业绩预计继续高增，中性假设下2026E ROE从7.7%上调至9.1%。

2. 国际业务贡献新增量

• 国际业务盈利能力强：头部券商的香港子公司ROE高于集团整体，如中信证券2025H1香港子公司ROE达23%，高于集团ROE 9.8%。
• 港股市场活跃带动增长：2025年港股IPO、再融资规模同比分别增长217%和264%，2026年延续高增趋势。
• 中资券商国际话语权提升：6家头部券商港股IPO承销市占率从2015年的16.4%提升至2025年的36.7%。

3. 资本运用仍有扩张空间

• 资本杠杆率是关键指标：资本杠杆率（核心净资本/表内外资产总额）是限制券商扩表的核心因素，目前部分头部券商处于历史低分位。
• 监管政策释放积极信号：证监会明确表示将对优质机构适当“松绑”，优化风险控制指标，提升资本利用效率。
• 资本运作持续进行：头部券商通过并购重组和再融资补充资本，如中信证券、国泰海通、中金公司、广发证券、华泰证券等均实施或计划实施资本补充计划。

4. 估值与仓位双低

• 估值处于低位：A股券商指数PBLF为1.45x，处于2014年以来29%分位数；H股中资券商指数PBLF为0.84x，处于2016年以来67%分位数。
• 机构配置比例低：截至2025Q4末，偏股型基金重仓持股券商比例仅为0.72%，较沪深300指数自由流通市值权重低配6.11pct，配置比例与行业景气度错配。
• 板块具备向上弹性：随着市场交易和融资持续活跃，券商板块有望迎来估值修复，建议关注港股券商及头部券商。

关键信息

• 市场表现：2026年1-2月A股日均成交额同比+80%，H股日均成交额同比+17%，融资余额突破2.6万亿元。
• 券商盈利预测：华泰证券上调证券行业2026E ROE预测，从6.8%、7.7%、8.4%提升至7.6%、9.1%、10.1%。
• 资本运作情况：多家头部券商通过H股再融资强化境外业务布局，如广发证券、华泰证券分别完成61.25亿港元和100亿港元再融资。
• 国际业务布局：中资券商在港股投行市场的话语权显著提升，国际业务成为新增长点。

建议关注

• 估值更优的港股券商：如中金公司、中信证券等，其估值处于历史低位，具备较强配置价值。
• 头部券商：如中信、国泰海通、招商、申万宏源等，业绩高增长，资本实力雄厚。
• 优质区域券商：部分区域券商在资本和业务上具备增长潜力，可关注其未来表现。

风险提示

1. 政策支持不及预期：若政策落地力度不足，可能影响券商业务发展。
2. 资本市场表现不及预期：若市场交易量和融资规模不及预期，券商业绩增长可能受阻。

相关研报

• 《券商股：蛰伏中孕育机会》（2026年3月3日发布）

研报作者

• 沈娟（分析师，S0570514040002）
• 汪煜（分析师，S0570523010003）
• 孙亦欣（分析师，S0570525070004）