20220425-光大证券-林洋能源-601222.SH-2021年年报及2022年一季报点评_整县推进+光伏项目储备丰富_储能业务有望放量_3页_721kb

报告摘要

公司研究总结：林洋能源（601222.SH）

核心内容概述

林洋能源（601222.SH）在2021年营业收入为52.97亿元，同比减少8.66%；净利润为9.3亿元，同比减少6.69%。2022年一季度，营业收入同比增长2.93%至9.84亿元，净利润同比增长3.68%至1.79亿元。公司整体业务在2022年一季度显示出盈利能力的改善迹象，同时在储能和光伏业务上持续推进。

主要观点与关键信息

业务表现

智能电表业务：2021年营收20.09亿元，同比减少20.29%，毛利率下降1.72%。公司在国内智能电表招标中表现优异，中标金额居前，同时计划扩大海外市场份额。
节能与储能业务：2021年营收0.64亿元，同比减少15.15%，但毛利率提升3.83%至44.68%。公司与亿纬锂能合资建设10GWh储能电池项目，预计2022年内投产；并在启东建设超2GWh储能系统项目。
光伏发电业务：2021年营收14.54亿元，同比增长2.08%，毛利率保持71.13%。公司积极拓展分布式光伏项目，截至2021年底已储备6GW光伏项目。
光伏EPC业务：2021年营收14.80亿元，同比减少7.61%，但毛利率提升0.47%至16.28%。

储能业务布局

公司专注于“BMS+PCS+EMS”储能系统设计，与华为签订战略合作框架协议，研发大规模锂离子储能产品。
2022年计划实现约600MWh储能系统交付，未来三年目标累计建设不低于5GWh储能系统。

分布式光伏推进

公司加快整县推进分布式光伏项目，截至2021年底自持光伏电站约1.6GW，储备项目超6GW。
与多家央国企（如中广核、华能、国电投等）深化合作，响应国家整县屋顶分布式光伏政策，侧重中东部地区。

盈利预测与估值

盈利预测：公司2022-2024年净利润预测分别为13.32亿元、17.22亿元、20.71亿元，对应PE分别为10倍、8倍、6倍。
财务指标：2022年一季度毛利率提升至33.72%，环比21Q4增长1.81%。公司ROE（摊薄）预计2024年达10.9%，EPS预计增长至1.01元。
估值方法：采用PE、PB、EV/EBITDA等指标进行估值，2022年PE为10倍，2024年为6倍。

风险提示

项目建设及政策执行不及预期；
市场竞争加剧；
海外业务拓展不达预期。

业务亮点

储能业务放量预期：亿纬林洋10GWh储能电池项目年内投产，公司储能业务有望快速增长。
光伏业务储备充足：储备光伏项目超6GW，计划开工2.5GW新能源项目，未来三年新增开发6GW新能源电站。
盈利能力提升：2021年储能毛利率提升，2022年一季度毛利率环比提升，显示公司盈利能力逐步改善。

评级与投资建议

评级：维持“买入”评级。
当前股价：6.34元。
投资逻辑：受益于整县推进分布式光伏政策及储能行业高景气度，未来盈利有望持续增长。

财务简表

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	5,799	5,297	8,239	10,815	13,151
净利润(百万元)	997	930	1,332	1,722	2,071
EPS(元)	0.57	0.45	0.65	0.84	1.01
P/E	11	14	10	8	6
P/B	1.0	0.9	0.8	0.8	0.7

关键财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率 (%)	35.2%	35.4%	32.2%	31.4%	30.3%
EBITDA率 (%)	35.2%	34.4%	34.1%	31.3%	29.0%
归母净利润率 (%)	17.2%	17.6%	16.2%	15.9%	15.7%
ROE(摊薄) (%)	9.1%	6.4%	8.4%	10.0%	10.9%
PE	11	14	10	8	6
PB	1.0	0.9	0.8	0.8	0.7

总结

林洋能源在2021年面临营收和净利润下滑的压力，但2022年一季度显示盈利改善趋势。公司储能和光伏业务布局深入，尤其是储能业务预计在2022年实现显著放量，而光伏业务储备充足，未来三年将新增开发6GW新能源电站。尽管存在一定的市场与政策风险，但公司盈利预测显示未来三年净利润有望稳步增长，且估值持续走低，维持“买入”评级。

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