20181031-华创证券-南方航空-600029.SH-2018年三季报点评_汇兑及油价上行拖累业绩_前三季度扣汇利润总额下降10_但座公里收益水平逐季提升_趋势向好_6页_935kb

南方航空（600029）2018年三季报总结

核心内容概述

南方航空在2018年前三季度实现收入1088.89亿元，同比增长13.27%；但归属净利仅为41.75亿元，同比下降40.78%。主要受汇兑损失和油价上涨的影响，扣汇利润总额同比下降10.3%。尽管如此，公司座公里收益和客座率呈现逐季上升趋势，整体运营表现向好。

主要观点

• 收入增长：公司前三季度整体收入增长稳健，Q3同比增长15.4%，Q1和Q2分别增长10.1%和13.96%。
• 净利润下滑：归属净利大幅下滑40.8%，主要由于汇兑损失和油价上涨拖累。
• 客座率提升：前三季度客座率82.8%，同比提升0.5个百分点；Q3客座率83.4%，同比提升1.3个百分点，显示公司运营效率持续改善。
• 座公里收益改善：前三季度座公里收益同比增长1.4%，Q3提升2.9%，其中燃油附加费贡献约1%。
• 成本控制：公司持续推进成本与费用控制，Q3航油成本增长约50%，但扣油成本同比增长约10%，可用吨公里扣油成本下降约2%。
• 费用率下降：前三季度三费率（管理、销售、财务）合计为9.27%，同比下降0.53个百分点；Q3三费率合计为8.84%，同比下降0.43个百分点。
• 盈利预测调整：基于人民币贬值假设，调整2018年盈利预测至52.5亿元，维持2019-2020年盈利预测为93亿和153亿元，对应PE分别为13.8倍、7.8倍和4.7倍。
• 行业展望：预计2019年行业景气度将回升，公司有望释放业绩弹性，维持“强推”评级。
• 合作与战略：春秋航空认购公司非公开发行股份，双方资源互补，探索低成本航空在中国的发展机遇。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

• 成长能力：营业收入增长率稳定在11.1%-14.3%之间，归母净利润增长率在2018年为-11.2%，2019年预计增长76.2%。
• 获利能力：毛利率从12.4%提升至19.6%，净利率从5.4%下降至4.2%，但2019年预计回升至6.4%。
• 偿债能力：资产负债率从71.5%下降至67.1%，流动比率和速动比率提升，显示财务状况改善。
• 估值比率：P/E从12倍上升至13.8倍，随后下降至7.8倍和4.7倍，显示市场对公司未来盈利的预期上升。

风险提示

• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值
• 经济大幅下滑导致需求下降

附录：财务预测表（部分）

利润表（单位：百万）

主要财务比率

结论

南方航空在2018年前三季度表现总体稳健，收入增长显著，但净利润受汇率和油价影响大幅下滑。公司积极控制成本和费用，客座率和座公里收益逐季提升，显示运营效率改善。尽管面临汇率和油价风险，但分析师看好公司未来盈利潜力，维持“强推”评级。