20260826-国信证券-农夫山泉-09633.HK-经营韧性凸显_盈利能力平稳略升_6页_340kb

报告摘要

农夫山泉于2026年发布中报，显示公司上半年营业总收入达到297.18亿元，同比增长16.0%；归母净利润为88.87亿元，同比增长16.6%。全年归母净利率提升至29.9%，同比增加0.2个百分点。

收入结构变化：
- 包装饮用水收入同比增长2.1%至96.4亿元，增速放缓主要受厄尔尼诺现象影响。
- 茶饮料收入同比增长30.1%至131.2亿元，其中东方树叶预计同比增长35%左右，成为增长引擎。
- 功能饮料收入同比增长15.5%至33.5亿元，果汁收入同比增长14.0%至29.2亿元，其他饮料收入同比增长8.7%至6.8亿元。
盈利能力：
- 公司上半年毛利率为60.9%，同比提升0.6个百分点，主要得益于茶饮事业部收入占比提升。
- 归母净利润率提升至29.9%，主要由于费用端规模效应释放及高盈利能力产品占比增加。
费用控制：
- 销售费用率同比提升0.1个百分点至18.6%，但因销售结构优化，物流费率有所下降。
- 管理费用率同比下降0.4个百分点至3.8%。
- 其他营业支出增加约0.95亿元，主要由于汇兑损失增加。
投资建议：
- 鉴于即饮茶持续增长及规模效应释放，分析师小幅上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。
- 预计2026-2028年公司营业总收入分别为599.9亿元、665.9亿元、732.5亿元，同比增长14.1%、11.0%、10.0%。
- 归母净利润预计分别为177.17亿元、196.2亿元、217.8亿元，同比增长12.1%、14.1%、11.3%。
- 每股收益预计为1.58元、1.74元、1.94元，当前股价对应PE分别为24倍、21倍、19倍。
- 维持“优于大市”评级，认为其仍是稀缺的饮料平台型龙头。

年份	营业收入(亿元)	收入同比增速%	归母净利润(亿元)	净利润同比增速%	EPS(元)	PE(倍)
2026E	599.9	14.1%	177.17	12.1%	1.58	23.7
2027E	665.9	11.0%	196.2	14.1%	1.74	21.4
2028E	732.5	10.0%	217.8	11.3%	1.94	19.3

代码	公司简称	PE-TTM	股价(港元)	EPS 2025E	EPS 2026E	PE 2025E	PE 2026E
9633.HK	农夫山泉	26.50	43.04	1.58	1.74	23.7	21.4
605499.SH	东鹏饮料	18.51	123.70	7.24	8.40	17.1	14.7
0322.HK	康师傅控股	13.82	13.16	0.82	0.87	13.9	13.0
0220.HK	统一企业中国	13.48	7.78	0.50	0.54	15.4	14.4

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股收益(元)	1.08	1.41	1.58	1.74	1.94
每股红利(元)	0.82	1.13	1.26	1.40	1.55
每股净资产(元)	2.87	3.51	3.82	4.17	4.56
ROE(%)	38	40	41	42	42
毛利率(%)	58	61	60	60	60
EBIT Margin(%)	37	40	39	39	40
P/E(倍)	34.7	26.5	23.7	21.4	19.3
P/B(倍)	13.0	10.6	9.8	9.0	8.2
EV/EBITDA	27	21	19	18	16