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文档总结：无糖茶延续高景气，业绩略超预期

核心内容

本报告分析了农夫山泉在2026年上半年的业绩表现及未来发展趋势，指出公司在健康饮品赛道中保持强劲增长，并对全年盈利能力和投资价值做出积极评估。

业绩简评

• 2026年H1业绩：公司实现营收297.18亿元，同比增长16.0%；归母净利润88.87亿元，同比增长16.6%，略超市场预期。
• 收入结构：
  • 包装水：96.41亿元，同比增长2.1%
  • 茶饮料：131.22亿元，同比增长30.1%
  • 功能性饮料：33.48亿元，同比增长15.5%
  • 果汁：29.22亿元，同比增长14.0%
  • 其他产品：6.84亿元，同比增长8.7%

经营分析

• 毛利率与净利率：2026年H1毛利率为60.9%，净利率为29.9%，分别同比提升0.6个百分点和0.2个百分点。
• 毛利率提升因素：
  • 高毛利茶饮品类占比持续提升
  • PET包材价格上涨有所对冲
  • 果汁、白糖价格下降
• 经营利润率变化：
  • 包装水：33.8%（同比-1.7pct）
  • 茶饮料：48.8%（同比+0.46pct）
  • 功能性饮料：44.7%（同比-2.4pct）
  • 果汁：36.1%（同比+4.8pct）
• 费用率变化：
  • 销售费用率：19.7%（同比+0.1pct），主因广告、促销支出增加
  • 管理费用率：3.8%（同比-0.38pct）
  • 其他费用率：0.75%（同比+0.25pct）
• 汇兑损失：2026年H1汇兑损失支出合计1.80亿元，导致其他开支显著增加。

未来展望

• H2业务预期：
  • 包装水业务有望在旺季回暖
  • 无糖茶、果汁、功能饮料等产品保持高增长
  • 其他品类通过新品布局、产品矩阵优化维持稳健增长
• 利润端：
  • 短期面临PET成本上涨压力
  • 公司具备较强的供应链、渠道、品牌优势，可通过降本增效、产品结构升级对冲成本压力
  • 预计全年净利率保持稳健

盈利预测与估值

• 盈利预测（亿元）：
  • 2026E：归母净利润179亿元（同比+13%）
  • 2027E：归母净利润206亿元（同比+15%）
  • 2028E：归母净利润233亿元（同比+13%）
• 估值（PE）：
  • 2026E：23x
  • 2027E：20x
  • 2028E：18x
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 食品安全风险
• 新品放量不及预期
• 市场竞争加剧风险

分析师信息

• 刘宸倩（执业编号：S1130519110005）
• 陈宇君（执业编号：S1130524070005）

联系方式

• 邮箱：liuchenqian@gjzq.com.cn
• 邮箱：chenyujun@gjzq.com.cn

财务指标摘要

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

本报告由国金证券研究所发布，仅限专业投资者参考，不构成投资建议，使用时需注意法律风险及免责声明。