20220330-天风证券-友发转债_国内最大的焊接钢管生产企业_申购建议_积极申购_11页_1mb

友发转债总结

核心内容

友发转债是2022年3月30日发行的可转债，发行规模为20亿元，债项与主体评级均为AA级，转股价为9.39元，截至2022年3月25日转股价值为91.27元。该转债各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率为12%，处于新发行转债的一般水平。按6年期AA级中债企业到期收益率4.33%贴现计算，债底为92.75元，纯债价值较高。预计市场给予25%的溢价，上市价格为114元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 申购建议：积极申购，因转债债底保护较高，平价低于面值，市场预期溢价空间较大。
• 中签率预测：预计中签率在0.0050% - 0.0054%之间，申购门槛较低。
• 公司基本面：友发集团是国内最大的焊接钢管生产企业，2021年前三季度营业收入达493.82亿元，同比增长41.49%。公司拥有多个生产基地，全国布局有助于降低运输成本和提升市场占有率。
• 行业前景：焊接钢管行业需求稳步增长，受益于城镇化推进和市政公用设施建设。行业集中度将提升，有利于龙头企业如友发集团扩大市场份额。
• 财务状况：公司PE（TTM）为20.00倍，高于行业平均水平，但市值处于同业较低水平。正股今年以来下跌11.23%，行业指数下跌14.38%，股票弹性一般。
• 募投项目：募集资金主要用于唐山新型建筑器材有限公司的扩产项目，预计新增540万吨焊接钢管、200万吨热浸镀锌盘扣脚手架及18万吨爬架的生产能力，进一步提升公司盈利能力和市场地位。

关键信息

友发转债要素

公司基本面

• 市场地位：全国最大的焊接钢管研发、生产和销售企业，2021年前三季度营收493.82亿元，同比增长41.49%。
• 股东结构：前三大股东李茂津（19.14%）、徐广友（6.69%）、尹九祥（6.43%），合计持股32.26%。
• 成本结构：带钢和锌锭占主营业务成本的比重超过90%，原材料价格波动对毛利率影响显著。
• 盈利能力：2021年前三季度毛利率2.83%，净利率1.15%，低于同业上市公司。
• 现金流：经营活动现金流净额为-20.84亿元，同比减少362.10%，主要受原材料价格上涨和应收账款增加影响。

行业分析

• 行业需求：焊接钢管广泛应用于供水、排水、供气、钢结构等领域，行业需求稳步增长。
• 政策支持：国家鼓励城镇地下管道共同沟建设、供排水管网工程等，为行业长期发展提供政策支撑。
• 行业集中度：随着供给侧改革和环保政策的推进，行业集中度提升，友发集团作为龙头企业将受益。

募投项目分析

• 项目名称：唐山友发新型建筑器材有限公司焊接钢管、热浸镀锌盘扣脚手架、爬架加工项目。
• 投资总额：32亿元。
• 募集资金投入：14.50亿元。
• 产能：项目达产后，新增年产540万吨焊接钢管、200万吨热浸镀锌盘扣脚手架、18万吨爬架的生产能力。
• 其他用途：剩余5.50亿元用于补充流动资金。

风险提示

• 违约风险
• 可转债价格波动甚至低于面值的风险
• 发行可转债到期不能转股的风险
• 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
• 转股相关风险
• 信用评级变化的风险
• 正股波动风险
• 上市收益溢价低于预期的风险

申购建议

建议积极参与友发转债的申购，因转债债底保护较高，市场预期溢价空间较大，且公司基本面和行业前景良好。