20161226-财富证券-食品饮料行业2017年度策略报告_消费整体待回暖_仍有良枝傲立中_25页_1mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容概述

本报告为财富证券发布的食品饮料行业2016年度策略报告，对2016年行业表现、估值水平及2017年展望进行了详细分析，并提出了投资建议。

2016年行业表现

• 整体表现：2016年食品饮料板块累计涨幅为5.83%，跑赢沪深300指数（-8.76%）14.59个百分点，成为A股市场涨幅最好的行业之一。
• 子行业表现：
  • 白酒、肉制品、软饮料实现正收益，其中白酒涨幅最高（26.1%）。
  • 葡萄酒、乳品、啤酒、食品综合等子行业涨幅相对较小或出现负增长。
  • 其他酒类跌幅最大，为42.35%。
• 估值水平：
  • 食品饮料板块整体PE为26.97倍，较2015年末略有下降，远低于历史平均值（34.68倍）。
  • 相对全部A股的估值溢价为1.46倍，仍处于历史低位。
  • 各子行业PE排名：肉制品（22.25）<白酒（23.78）<乳品（24.27）<调味发酵品（33.75）<啤酒（38.66）<软饮料（39.24）<食品综合（42.85）<其他酒类（44.72）<葡萄酒（47.77）<黄酒（63.79）。

2017年展望

消费增长动力不足但有望企稳

• 居民收入与消费支出增速持续下降，但消费者信心与预期指数有所回升。
• 预计2017年消费增速将维持2016年水平，行业整体复苏态势延续。

通胀上行趋势与成本压力

• CPI持续上升，食品饮料上游农产品价格走高，成本压力仍存。
• 通胀周期中，原材料成本占比低或具备提价能力的公司更具优势。

上市公司业绩复苏

• 2016年前三季度，食品饮料行业营收同比增长5.96%，归母净利润增长10.05%。
• 各子行业表现分化，白酒、乳制品、调味发酵品等业绩增长明显，而啤酒、葡萄酒等增速放缓。

投资建议

三条主线精选投资品种

1. 受益于通胀品种

• 推荐理由：通胀上行周期中，毛利率高、成本压力小、需求刚性的企业更具优势。
• 推荐组合：洋河股份、口子窖、张裕A、恒顺醋业、双汇发展、涪陵榨菜。

2. 成长性相对确定的品种

• 推荐理由：消费升级、龙头优势、成本转嫁能力强。
• 推荐组合：贵州茅台、伊利股份、恒顺醋业。

3. 转型或拐点可预见的弹性品种

• 推荐理由：产业转型、业绩改善、市场预期向好。
• 推荐组合：双塔食品、黑芝麻、今世缘、酒鬼酒、麦趣尔。

重点子行业分析

1. 白酒

• 产量：2016年1-11月累计产量1215.9万千升，同比增长3.2%。
• 盈利：前三季度营收增长13.25%，归母净利润增长10.47%。
• 趋势：高端白酒市占率提升，价格上移，提价空间仍存。
• 推荐：贵州茅台、洋河股份、口子窖、今世缘、酒鬼酒。

2. 葡萄酒

• 产量：1-11月累计产量99.6万千升，同比下降2%。
• 盈利：前三季度营收增长4.31%，归母净利润下滑15.94%。
• 趋势：进口冲击持续，国产葡萄酒市场份额下降，盈利难有突破。
• 推荐：张裕A，关注其进口酒和并购带来的增长。

3. 啤酒

• 产量：1-11月累计产量4244.6万千升，同比下降1.1%。
• 盈利：前三季度营收下降5.52%，归母净利润下滑3.61%。
• 趋势：行业整合完成后，盈利有望提升。
• 推荐：青岛啤酒、燕京啤酒。

4. 乳品

• 产量：1-11月累计产量2729.3万吨，同比增长7.5%。
• 盈利：前三季度营收增长0.99%，归母净利润增长22.97%。
• 趋势：原奶价格上涨预期下，龙头企业优势凸显。
• 推荐：伊利股份、麦趣尔。

5. 肉制品

• 产量：1-11月鲜、冷藏肉产量2729.3万吨，同比增长7.5%。
• 盈利：前三季度营收增长18.59%，归母净利润增长8.42%。
• 趋势：猪价回落，成本压力减轻。
• 推荐：双汇发展。

6. 调味发酵品

• 产量：1-7月酱油产量938.83万吨，同比增长10.63%。
• 盈利：前三季度营收增长1.32%，归母净利润增长51.18%。
• 趋势：受益于产品结构升级及行业集中度提升。
• 推荐：恒顺醋业、中炬高新。

重点公司分析

1. 伊利股份

• 核心优势：常温奶市占率超30%，低温奶市占率15%，婴幼儿奶粉市占率近6%。
• 投资亮点：收购圣牧股权，完善产品布局，新品安慕希增长显著，股权激励计划持续推进。
• 盈利预测：16-18年EPS分别为0.95/1.08/1.24元，给予17年18-20XPE，合理价值19.44-21.6元。
• 评级：推荐。

2. 今世缘

• 核心优势：江苏省第二大白酒品牌，产品定位中高端。
• 投资亮点：推进婚庆产业战略，省内市场份额稳定，省外布局逐步展开。
• 盈利预测：16-18年EPS分别为0.62/0.72/0.8元，给予17年24XPE，合理价值17.28元。
• 评级：推荐。

3. 黑芝麻

• 核心优势：黑芝麻产业龙头，主打产品“南方黑芝麻糊”市占率超40%。
• 投资亮点：大健康战略推进，新品“黑黑乳”及“启伴”表现良好，收购预期强。
• 盈利预测：16-18年EPS分别为0.25/0.32/0.38元，给予17年28-30XPE，合理价值8.96-9.6元。
• 评级：推荐。

4. 恒顺醋业

• 核心优势：中国最大酱醋生产企业，品牌知名度高。
• 投资亮点：产品提价、高端醋项目投产，料酒业务增长迅速。
• 盈利预测：16-18年EPS分别为0.26/0.32/0.38元，给予17年42-44XPE，合理价值12.8-14.08元。
• 评级：推荐。

5. 双塔食品

• 核心优势：全球最大豌豆蛋白生产商，产业链完整。
• 投资亮点：大健康战略推进，高端蛋白产品“启伴”推出，B2B平台“粮人网”布局完善。
• 盈利预测：16-18年EPS分别为0.1/0.26/0.31元，给予17年48-50XPE，合理价值12.48-13元。
• 评级：推荐。

风险提示

1. 消费景气度继续下滑。
2. 食品安全风险。

投资评级说明