20141221-广发证券-固定收益策略周报_资金紧张将迎来转机_15页_1mb

资金紧张将迎来转机总结

核心内容

本报告分析了当前资金面紧张的原因及未来可能的缓解路径，同时探讨了经济增长数据可能存在的上调空间以及流动性压力缓解后债券市场的估值修复预期。

主要观点

1. 资金面紧张由多因素导致：

   • 政策预期过甚与市场实际操作存在偏差。
   • 股市活跃，尤其是新股申购和二级市场交易，导致银行流动性管理难度加大。
   • 投资者杠杆与久期的提升，加剧了资金需求的刚性。

2. 资金紧张即将迎来缓解：

   • 财政存款投放是缓解资金紧张的关键因素，预计2015年1月25日后将释放约1.42万亿资金。
   • 央行在12月份已通过国库现金管理和MLF操作释放流动性，预计后续将进一步加大资金投放力度。
   • 全面降准的可能性显著上升，以应对元旦后春节前的资金需求高峰。

3. 经济增长数据存在上调空间：

   • 第三次经济普查显示2013年GDP规模上修3.4%，其中第三产业被明显低估。
   • GDP统计口径调整及R&D支出计入GDP将进一步提升经济增速，2013年经济增速可能上调0.5个百分点以上。

4. 流动性压力缓解后债券市场将修复：

   • 利率品收益率将率先下行，期限利差有望修复。
   • 信用利差的修复可能相对滞后，受中登事件和地方债务甄别影响。

关键信息

货币政策与资金面

• 政策基调未变：央行并未改变“总量稳定，定向优化”的货币政策方向。
• 资金投放：通过MLF、国库现金管理等方式释放流动性，但市场预期与实际操作存在偏差。
• 超储规模：截至11月，金融机构超额存款准备金率约为2.1%，超储规模约2.25万亿。
• 资金成本波动：11月中旬以来，货币端资金成本持续上行，但随着财政存款投放，资金面有望缓解。

股市对资金面的影响

• IPO募资规模扩大：新股申购抽离大量资金，加剧流动性紧张。
• 股市成交活跃：沪深300指数上涨32%，交易结算资金规模增加87%。
• 流动性管理难度加大：交易活跃度提升导致银行资金头寸管理难度增加，融出资金意愿下降。

经济增长数据调整

• GDP上修：2013年GDP规模上修3.4%，其中第三产业增幅最大。
• R&D支出计入GDP：预计提升经济增速约0.3个百分点。
• 经济增速上调：2013年经济增速可能上调0.5个百分点以上，经济结构转型仍是长期趋势。

债券市场估值修复

• 利率品收益率下行：流动性改善将推动利率品收益率下行，期限利差有望修复。
• 信用利差波动：流动性紧张期间信用利差明显扩张，但随着资金面改善，信用利差修复可能滞后。
• 中登事件影响：信用利差的修复可能受到中登事件和地方债务甄别影响。

图表索引（关键数据）

• 图1：11月中旬以来，货币端资金成本持续上行
• 图3：IPO募资规模持续扩大
• 图4：财富效应驱动大量资金流向股市
• 图5：股票成交活跃加大流动性管理难度
• 图10：1、2月份存款波动导致流动性抽离
• 图11：春节将导致大量现金漏出
• 图17：三经普对GDP规模上修幅度小于前两次
• 图19：R&D支出占GDP比重持续上行
• 图20：R&D支出计入GDP提升经济增速0.3个百分点
• 图21：本周货币端资金成本有所下行
• 图22：流动性紧张导致短端国债收益率大幅提升
• 图23：流动性紧张导致国开债收益率出现倒挂
• 图24：AAA企债短端收益率明显上行
• 图27：11月中旬以来，信用利差明显扩张
• 图28：债市将步入震荡格局之中

分析师信息

• 黄鑫冬：S0260513110001，广发证券发展研究中心分析师
• 陈杰、陈果、郑恺：广发宏观策略研究小组成员

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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