核心内容
比亚迪股份在2022年第三季度交出了一份超预期的业绩报告，预计前三季度归母净利润为91亿元至95亿元，同比增长272%至289%；第三季度净利润为55亿元至59亿元，同比增长334%至365%。这一显著增长主要得益于汽车业务的强劲表现，尤其是混动与纯电动双轮驱动策略的成功实施。
主要观点
- 业绩增长动力强劲：三季度业绩增长主要来自汽车业务，尤其是新能源汽车销量的大幅上升。公司实现销量与利润的双重突破。
- 销量爆发式增长：9月汽车销量达20.1万辆，同比增长187%；前三季度累计销量为117.5万辆，同比增长255.3%。
- 产品结构优化：高端车型销量显著提升，如汉家族9月销量突破3万辆，成交均价超25万元，带动单车利润提升。
- 产品涨价影响显著：2022年2月和3月的两次涨价对三季度业绩产生积极影响，由于订单交付周期长，涨价订单在二季度末和三季度开始交付。
- 未来增长预期乐观：公司预计2022年和2023年销量将分别达到200万辆和300万辆以上，体现出强大的市场拓展能力。
- 财务指标改善：净利润率、ROE等盈利能力指标持续提升，同时市盈率和市净率显著下降，显示估值逐步回归理性。
关键信息
销量与业绩数据
- 三季度销量：53.9万辆，环比增长52%
- 三季度净利润：55.1亿元至59.1亿元，环比增长98%至112%
- 2022年前三季度销量：117.5万辆，同比增长255.3%
- 2022年前三季度净利润：91亿元至95亿元，同比增长272%至289%
产品结构与定价策略
- 高端车型表现突出：汉家族9月销量达3.2万辆，成为首款月销超3万辆的中国品牌高端车型
- 产品涨价：2022年2月和3月两次涨价，订单交付周期长达3个月，涨价订单在三季度开始交付
财务预测
| 指标 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万人民币） |
403,604 |
573,980 |
735,888 |
| 净利润（百万人民币） |
15,468.1 |
25,925.0 |
36,686.7 |
| 毛利率（%） |
14.7% |
15.6% |
16.0% |
| 净利率（%） |
3.8% |
4.5% |
5.0% |
| ROE（%） |
17.1% |
23.7% |
26.5% |
| 每股收益（元） |
5.08 |
8.52 |
12.05 |
目标价与评级
- 目标价格：400港元，较现价（198港元）有102%上涨空间
- 投资评级：买入，对应2022年和2023年70.8倍与42.3倍市盈率
股权结构
- 王传福持股比例：17.6%
- 其他股东持股比例：82.4%
- 总股本（百万股）：2,911.14
- 港股股本（百万股）：1,098.00
股价表现
| 时间范围 |
相对收益（%） |
绝对收益（%） |
| 一个月 |
5.11 |
-4.74 |
| 三个月 |
-11.18 |
-29.31 |
| 十二个月 |
8.35 |
-24.88 |
风险提示
财务摘要
利润表（单位：百万人民币）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
153,469.2 |
211,299.9 |
403,603.7 |
573,980.3 |
735,888.5 |
| 营业成本 |
(126,225.6) |
(187,667.4) |
(344,274.0) |
(484,439.3) |
(618,146.3) |
| 毛利 |
27,243.6 |
23,632.6 |
59,329.7 |
89,540.9 |
117,742.2 |
| 营业利润 |
11,359.5 |
7,015.5 |
23,887.7 |
38,466.7 |
53,470.6 |
| 归母公司净利润 |
4,234.3 |
3,045.2 |
15,468.1 |
25,925.0 |
36,686.7 |
资产负债表（单位：百万人民币）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
111,605.1 |
166,110.2 |
219,801.6 |
287,720.8 |
351,007.4 |
| 非流动资产 |
89,412.2 |
129,670.0 |
156,263.5 |
172,996.7 |
185,431.7 |
| 资产总计 |
201,017.3 |
295,780.1 |
376,065.1 |
460,717.5 |
536,439.1 |
| 流动负债 |
106,430.7 |
171,303.9 |
234,744.5 |
291,274.0 |
326,102.8 |
| 非流动负债 |
30,132.7 |
20,232.0 |
254,032.6 |
308,871.2 |
342,403.1 |
| 股东权益合计 |
64,453.9 |
104,244.2 |
122,032.5 |
151,846.3 |
194,036.0 |
现金流量表（单位：百万人民币）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动产生现金流 |
45,393 |
65,467 |
26,773 |
44,027 |
49,069 |
| 投资活动产生现金流 |
(14,444) |
(45,404) |
(38,125) |
(34,100) |
(32,880) |
| 融资活动产生现金流 |
(28,907.4) |
16,062.5 |
(5,384.0) |
(6,559.1) |
(8,862.0) |
| 现金净变动 |
2,041.0 |
36,125.2 |
(16,735.7) |
3,368.2 |
7,327.4 |
投资建议
- 投资评级：买入
- 收益预期：预期未来6个月投资收益率为15%以上
- 目标价格：400港元，较现价有102%上涨空间
- 估值：对应2022年和2023年70.8倍与42.3倍市盈率
公司评级体系
| 收益评级 |
预期收益率 |
| 买入 |
15%以上 |
| 增持 |
5%至15% |
| 中性 |
-5%至5% |
| 减持 |
-5%至-15% |
| 卖出 |
-15%以下 |
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