20200908-中泰证券-泰和科技-300801.SZ-水处理药剂龙头_迈向精细化工蓝海_24页_1mb

泰和科技（300801）总结

核心内容概述

泰和科技是一家专注于水处理药剂研发、生产和销售的规模化企业，是水处理行业的重要龙头之一。公司产品线丰富，涵盖阻垢缓蚀剂、杀菌灭藻剂、聚合物等，能够满足不同客户的需求。公司通过持续的研发投入和技术升级，形成了显著的工艺优势，提升了产品性能与环保水平。2020年上半年，公司实现营业收入7.78亿元，同比增长43.05%，归母净利润1.26亿元，同比增长50.69%。

主要观点

• 行业地位：泰和科技是国内水处理药剂行业龙头，具备26.5万吨/年的生产能力，市场占有率高。
• 产品优势：公司核心产品包括HEDP、PBTCA、ATMP、1227等，其中HEDP、PBTCA和ATMP是主要营收来源，2020年上半年销量达11.77万吨。
• 研发驱动：公司研发投入持续增长，2012年至2019年研发费用从0.2亿元增至0.47亿元，占营收比重维持在3.5%以上，技术成果达国际先进水平。
• 绿色转型：公司通过水相有机合成技术等，推动绿色药剂的生产，如PESA、PASP等，符合环保趋势。
• 产能扩张：公司通过募投项目和自有资金投资，进一步扩大水处理剂产能，预计2020-2022年水处理产品营收增速分别为25.7%、37.68%和28.63%。
• 精细化工拓展：公司通过循环经济模式，将副产品转化为精细化工品，如醋酸酐、四乙酰乙二胺、二氯丙醇等，拓展至精细化工蓝海。
• 盈利预测：预测2020-2022年公司净利润分别为2.40亿元、3.13亿元和4.31亿元，EPS分别为1.11元、1.45元和1.99元，对应PE分别为28.7X、22.0X和16.0X。
• 风险提示：包括新项目建设不及预期、安全环保风险等。

关键信息

公司概况

• 总股本：2.16亿股
• 流通股本：0.54亿股
• 市价：31.89元
• 市值：69亿元
• 流通市值：69亿元
• 控股股东：程终发（持股47.37%），其配偶、女儿、妹妹及高管合计持股约10.11%

营收与盈利

• 营业收入：2018年为12.45亿元，2020年预计为15.65亿元
• 归母净利润：2018年为1.72亿元，2020年预计为2.40亿元
• 毛利率与净利率：2020年上半年毛利率为29.80%，净利率为16.17%

行业分析

• 全球水处理药剂市场：预计2023年将达到465.60亿美元，复合增速为6.20%
• 工业水处理：市场规模达116.75亿美元，其中缓蚀阻垢剂市场规模为37.4亿美元
• 国内市场：2012年市场规模为26.70亿美元，预计2022年将达到72.70亿美元

技术与工艺

• HEDP：采用连续法工艺，物料单耗较间歇法降低约10%，产品稳定性及环保性显著提升
• 聚合物：采用水相有机合成技术，不使用有机溶剂，提升产品收率与质量，降低能耗与污染

产能与项目

• 募投项目：2019年上市募集资金8.44亿元，用于28万吨水处理剂项目、系列产品项目、研发中心建设等，预计2020-2022年合计新增产能91.6万吨
• 产业链扩展：拟使用自有资金3.6亿元建设水处理产业链扩展项目，预计实现总产值33亿元，净利润4.8亿元

盈利预测

• 2020-2022年净利润：2.40亿元、3.13亿元、4.31亿元
• EPS：1.11元、1.45元、1.99元
• PE：28.7X、22.0X、16.0X

风险提示

• 新项目建设不及预期：可能影响公司业绩增长
• 安全环保风险：生产过程中产生“三废”，若环保治理不达标，将对公司经营造成影响

总结

泰和科技作为水处理药剂行业的龙头企业，凭借丰富的产品线、显著的工艺优势及持续的研发投入，不断推动公司业绩增长。公司通过募投项目与产业链扩展，实现产能扩张与向精细化工品蓝海的拓展，进一步提升盈利能力与市场竞争力。尽管面临新项目实施风险及环保要求提升的挑战，但其绿色转型与循环经济模式有望成为新的增长点。首次覆盖给予“买入”评级。