深度报告-20220419-国联证券-泰和科技-300801.SZ-水处理药剂经营好转_锂电材料打开成长空间_27页_1mb

泰和科技（300801）总结

核心内容

泰和科技（300801）是一家专注于工业循环水处理药剂的头部生产商，位于山东枣庄，公司前身成立于2006年，2019年在深交所上市。公司产品包括磷系和聚合物类水处理药剂，是国内首家实现连续化生产的水处理药剂企业，2021年国内市场占有率约为8.3%。

主要观点

• 水处理药剂业务盈利改善：2021年第四季度行业格局好转，水处理药剂业务盈利能力显著提升，进入量和利润率双升通道。
• 氯碱项目助力成本控制：公司计划租赁经营中科化学的氯碱项目，副产液氯可作为三氯化磷的上游原料，实现园区内管道输送，有效降低成本。
• 锂电材料业务成为第二增长极：公司正在建设磷酸铁锂和碳酸亚乙烯酯（VC）项目，预计2022年底投产，未来有望成为公司新的业绩增长点。
• 行业集中度提升：国内水处理药剂市场呈现集中趋势，泰和科技与清水源占据头部地位，CR2已提升至14.5%。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年归母净利分别为3.9亿、6.2亿和7.5亿元，对应EPS分别为1.8元、2.9元和3.5元，当前股价对应PE分别为12X、7X和6X。根据FCFF模型，2022年目标价为29.79元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 公司为国内水处理药剂龙头企业，产品涵盖阻垢剂、缓蚀剂、杀菌剂等。
• 控股股东为程终发先生，持股47.63%，通过和生投资控制6.75%股份。
• 公司有完善的激励机制，核心管理层和技术人员持有公司股份。

财务表现

• 2020年和2021年归母净利润分别为1.95亿和2.78亿，同比增幅分别为13.74%和42.67%。
• 2021年销售净利率达19.4%，ROE区间在10%-20%。
• 公司账面现金充足，足以支持新能源材料项目投建。

水处理药剂市场

• 2021年国内工业循环水处理药剂市场规模约120-150亿元，预计未来将持续增长。
• 全球水处理药剂市场预计2023年达162亿美元，其中缓蚀剂和阻垢剂为主要产品。
• 行业竞争格局优化，龙头公司市占率不断提升。

新能源材料市场

• 磷酸铁锂电池因性价比高、安全性好，渗透率持续上升，2021年达51.7%。
• 2022年预计磷酸铁锂需求达180万吨，带动VC需求增长。
• 公司计划建设磷酸铁锂和VC项目，预计2022年底投产，有望成为新的增长点。

项目进展与产能

• 公司水处理药剂产能预计在2022年达到90万吨以上，远超现有规模。
• 氯碱项目副产25万吨液氯，用于水处理药剂生产，有助于降低原料成本。
• 磷酸铁锂项目预计2022年10月投产，年收入约6.46亿元，净利润约3849万元。

估值与投资建议

• 盈利预测：2022-2024年营收分别为28.9亿、45.6亿和60.4亿元，归母净利润分别为3.9亿、6.2亿和7.5亿元。
• 估值模型：采用FCFF模型，2022年目标市值64.36亿元，对应目标价29.79元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 锂电材料业务拓展不及预期。
• 氯碱项目运营存在不确定性。

图表目录

• 图表1：泰和科技股权结构（截至2021年报）
• 图表2：公司收入及增速（亿元，%）
• 图表3：公司归母净利及增速（亿元，%）
• 图表4：公司利润率水平（%）
• 图表5：公司资产盈利能力（%）
• 图表6：公司财务杠杆和偿债能力（%）
• 图表7：公司营运能力和现金流（%）
• 图表8：国内水处理药剂下游结构
• 图表9：工业循环水处理系统典型工艺流程
• 图表10：国内水处理药剂的单剂主要种类及其品种
• 图表11：全球水处理药剂在各应用领域的市场情况
• 图表12：全球水处理药剂市场容量细分（亿美元）
• 图表13：全球工业水处理药剂容量细分（亿美元）
• 图表14：全球工业循环水用缓蚀剂的细分（亿美元）
• 图表15：全球工业循环水用阻垢剂的细分（亿美元）
• 图表16：中国用水量缓慢下降（亿m³，m³/人）
• 图表17：2020年我国用水领域分布（亿方）
• 图表18：国内循环水用水处理药剂的需求细分（亿美元）
• 图表19：水处理行业的业态模式
• 图表20：水处理药剂行业内主要竞争对手情况
• 图表21：我国新能源车月度销量数据（万辆）
• 图表22：动力电池月度装车量数据（GWh）
• 图表23：磷酸铁锂电池与三元电池性能比较
• 图表24：三元电池与铁锂电池产量对比（GWh）
• 图表25：三元电池与铁锂电池装车量对比（GWh）
• 图表26：磷酸铁锂现货价变动情况（万元/吨）
• 图表27：VC作为电解液的成膜添加剂
• 图表28：我国电解液的出货量（万吨）
• 图表29：电解液添加剂出货量情况（吨）
• 图表30：碳酸亚乙烯酯（VC）市场价格变动情况（万元/吨）
• 图表31：2020年我国VC主要生产企业结构（按出货量）
• 图表32：公司业务概览
• 图表33：公司主要的水处理药剂产品
• 图表34：公司水处理药剂产品销量及增速（万吨，%）
• 图表35：公司水处理药剂产品结构（以2019H1为例）
• 图表36：截至2021年底公司主要在建工程项目
• 图表37：公司主要水处理药剂品种产能
• 图表38：公司水处理药剂产品产业链概览
• 图表39：泰和科技与清水源的人均创收（万元/人）
• 图表40：泰和科技与清水源的海外收入占比（%）
• 图表41：公司营收测算汇总（百万元）
• 图表42：关键假设
• 图表43：敏感性测试
• 图表44：FCFF测算结果