20170124-西南证券-中钢国际-000928.SZ-资金问题解决_海外业务发力_中钢国际或超市场预期_18页_1mb

中钢国际（000928）调研报告总结

核心内容

中钢国际是国内钢铁行业工程企业龙头之一，近年来积极拓展海外市场和非钢业务。公司通过债转股和定增解决了融资难题，推动了业务快速发展。同时，公司正积极布局环保和3D金属打印等新兴业务，未来有望成为新的业绩增长点。公司预计2016-2018年EPS分别为0.78元、1.02元和1.25元，对应PE分别为21倍、16倍和13倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 海外业务拓展迅速：2016年上半年，海外收入同比增长13.9%，占比接近50%。海外订单在2016年新签订单中占比超70%，且毛利率普遍高于国内订单。
• 国内业务结构优化：公司提出“双五十”战略，即国内、国外业务各占50%，钢铁、非钢业务各占50%。2016年新签订单达220亿元，积极拓展矿山、环保、电力等非钢领域。
• 新兴业务潜力巨大：公司控股子公司中钢天澄在工业环保领域实力雄厚，武汉天昱在3D打印领域技术领先，具备成为新增长点的潜力。
• 集团债转股带来利好：中钢集团作为公司实际控制人，2016年9月完成债转股方案，缓解融资压力，提升公司业务推进速度。
• 定增补充流动资金：2016年12月完成定增，募集资金8.02亿元，用于补充流动资金，推动项目落地。
• 盈利预测积极：预计2016年全年工程收入约86.4亿元，2017年约114.3亿元，公司营收和利润有望超市场预期。

关键信息

财务数据概览

股权结构

• 中钢集团直接持有18.75%股权，通过中钢股份和中钢资产间接持有32.31%和3.57%股权，合计持有54.63%股权。
• 中钢国际是中钢集团旗下的上市平台，受益于债转股方案，融资能力提升。

海外项目情况

• 2016年三季度后在手重大订单存量为374.51亿元，公司未来收入有稳定保障。
• 海外项目如伊朗ZARAND综合钢厂、Tosyali阿尔及利亚综合钢厂等，预计在2017年完成融资并确认收入。

新兴业务进展

• 武汉天昱：专注于3D打印、金属部件修复与再制造、工业智能系统，拥有多项自主知识产权专利，技术领先。
• 中钢天澄：在工业环保领域具有较强实力，2016年预计营收超8亿元，净利润超2000万元，未来有望成为重要板块。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响公司整体业绩。
• 海外项目不确定性：政治、法律、融资等问题可能影响项目落地。
• 工程项目回款风险：公司需严格管控坏账，预计每年坏账计提准备控制在1.5亿元以内。

业务结构与盈利能力

• 主营业务结构：2014年起，公司营收以工程业务为主，贸易和服务业为辅，工程业务占比85.8%。
• 毛利率与净利率：工程施工业务毛利率在2014至2016年上半年分别为12.3%、16.3%和15%；净利率从2013年的3.8%提升至2016年前三季度的6.3%。
• 费用控制：三费率（销售费用、管理费用、财务费用）总体呈下降趋势，2016年前三季度三费率总和为4.42%。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 未来增长预期：2016-2018年公司业绩有望持续增长，尤其受益于海外项目推进和新兴业务拓展。

总结

中钢国际在解决融资问题、拓展海外市场和非钢业务、发展新兴领域等方面表现积极，未来业绩增长潜力较大。公司有望在“一带一路”战略的推动下，实现业务的快速扩张和盈利的稳步提升。