石油石化行业深度研究：石油行业“暖风”已至，海洋油气景气复苏-20231023-国联证券-43页_1mb

报告摘要

石油石化行业分析总结

核心内容

石油石化行业在2022年后迎来景气复苏，国际油价因长期低资本开支和地缘政治事件上涨。全球海洋油气勘探开发投资回暖，推动石油资源储量和产量增长。亚太地区成为石油需求增长的主要驱动力，而欧佩克+减产和非欧佩克国家产量恢复对全球石油供需格局产生深远影响。中国海油和中海油服因海洋油气优势和自主技术被重点推荐。

主要观点

油价上涨原因：2015-2021年全球石油上游资本开支低迷，导致2022年石油产能不足，叠加俄乌冲突引发的能源安全担忧，推动油价上涨。
资本开支恢复：2022年后全球石油上游资本开支恢复增长，但受疫情影响和地缘政治事件延迟了恢复节奏，预计未来5年石油产量将稳步增长。
海洋油气潜力：全球60%以上新增油气储量来自海域，深水油气资源潜力巨大，中国海洋石油探明程度较低，具备增长空间。
亚太需求增长：亚太地区经济增长带动石油需求回升，成为全球石油消费增长的主要来源，预计2023-2028年亚太将贡献93%的全球石油消费增量。
欧佩克+减产影响：欧佩克+持续减产，推动国际油价上涨，俄罗斯和沙特是主要减产国，但减产执行率存在差异。

关键信息

油价波动与资本开支

2010-2014年油价高增长后波动，2015-2019年低资本开支导致油价低迷。
2020-2021年疫情使资本开支进一步下降，2022年油价大幅上涨。
预计2026年前全球石油供需仍趋紧，油价中枢维持在中高位。

海洋油气发展趋势

全球海洋油气资源储量占全球总量的40%，但探明率仅为24%。
中国海洋石油探明率仅为23%，储量占比34%，具备较大的勘探开发潜力。
海洋油气投资回暖，技术突破和自主作业提升海油企业竞争力。

亚太地区需求增长

亚太地区石油消费占全球总量的约1/3，中国和印度是主要增长引擎。
2023年亚太航空煤油需求恢复是石油消费增长的主因，占增长总量的44%。
俄罗斯原油出口转向亚洲，中国和印度成为主要买家，俄油进口量占俄罗斯总出口量的80%。

欧佩克+减产影响

欧佩克+减产计划自2022年11月起执行，预计持续至2023年底。
沙特和俄罗斯是主要减产国，沙特减产执行率较高，俄罗斯则相对滞后。
2023年全球石油供需由供应过剩转向供应短缺，预计供需差在-79万桶/日至-180万桶/日之间。

投资建议

中国海油：全球大型海洋油气开采企业，成本优势明显，股息收益率领先，盈利预测显示未来3年EPS将稳步增长，推荐评级为“买入”。
中海油服：海上油田技术服务公司，自主研发技术打破国际垄断，营收修复显著，推荐评级为“增持”。

风险提示

全球宏观经济下行风险。
原油需求不及预期。
欧美对俄罗斯制裁升级风险。
美元兑人民币汇率波动风险。

重点推荐标的

简称	EPS (2023E)	EPS (2024E)	EPS (2025E)	PE (2023E)	PE (2024E)	PE (2025E)	CAGR-3	评级
中国海油	2.20	2.53	2.87	9.1	8.0	7.0	-	买入
中海油服	0.66	0.76	0.88	23.7	20.4	17.8	21%	增持

图表与数据支持

图表1：1988年以来布伦特和WTI油价趋势。
图表2：2010年以来全球油气勘探投资年度分布。
图表3：全球油气上游投资类型占比。
图表4：2019-2021全球石油需求变化。
图表5：OECD石油总库存变化。
图表6：全球一次能源占比。
图表7：IEA、OPEC、EIA对全球石油需求的预测。
图表8：全球石油及细分产品消费量。
图表9：2022年全球石油消费累计增量及亚洲占比。
图表10：2023年中国和印度进口俄罗斯原油量。
图表11：俄罗斯出口至中国、印度、欧洲的海运原油量及占比。
图表12：亚洲国家进口原油来源国占比。
图表13：OECD与非OECD国家石油消费增长趋势。
图表14：OECD国家石油消费量。
图表15：非OECD国家石油消费量。
图表16：欧佩克与非欧佩克石油产能及占比。
图表17：欧佩克13国石油出口收入及占比。
图表18：部分欧佩克国家石油收入占GDP比例。
图表19：部分欧佩克国家石油实际GDP变动与油价关系。
图表20：欧佩克13国石油产量变化。
图表21：欧佩克国家盈亏平衡油价。
图表22：2023年3月EIA全球石油供需预测。
图表23：2022-2023年欧佩克减产与油价关系。
图表24：WTI油价与欧佩克+减产执行率关系。
图表25：2023年8月和9月欧佩克+原油产量与减产执行情况。
图表26：2022年11月至2023年9月欧佩克+减产执行情况。
图表27：2022-2023年非欧佩克国家石油产量。
图表28：2022-2028年非欧佩克国家石油产量增长与美国占比。
图表29：美国页岩油产区产量分布。
图表30：美国页岩油产区新井与旧井产量变化。
图表31：美国页岩油产量储采比。
图表32：美国与中东国家原油储采比。
图表33：美国与中东国家原油储量全球占比。
图表34：乌拉尔与布伦特原油价格和价差。
图表35：乌拉尔与迪拜原油价格和价差。
图表36：俄罗斯石油出口量与出口收入。
图表37：俄罗斯海运原油出口量。
图表38：俄罗斯成品油出口量。
图表39：中国、印度等国俄乌战争前后进口俄罗斯原油量。
图表40：中国、印度等国出口至禁运国石油产品量。
图表41：2023年全球石油供需预测。

核心逻辑

石油行业经历了2010-2014年的高增长、2015-2019年的低增长、2020-2021年的停滞，2022年后资本开支恢复增长，推动石油行业景气复苏。俄乌冲突和欧佩克减产引发短期油价上涨，但长期看，低资本开支和需求恢复是油价维持高位的主要因素。海洋油气因资源丰富、探明率低而具有较大发展潜力，亚太地区成为全球石油需求增长的主要区域，推动全球石油供需关系向供应短缺转变。