20180527-财通证券-一心堂-002727.SZ-医药零售企业中的价值洼地_18页_1mb

一心堂（002727）投资分析总结

核心内容概述

一心堂作为医药零售企业之一，其投资价值在行业中较为突出。公司当前估值低于行业平均水平，具备戴维斯双击效应，具备赚取估值和利润乘数的潜力。预计2018年目标价为38.8元，维持“买入”的投资评级。

主要观点

• 医药零售行业长期逻辑确定：受益于处方外流、药店分级管理、并购整合等，行业集中度提升，医药零售企业具有稳定的增长潜力。
• 一心堂具备高性价比：2018年公司市盈率预计为27倍，低于同行的平均估值（50倍），同时利润增速高于行业平均水平。
• 门店扩张与盈利提升：公司2017年新增门店1110家，其中并购门店448家，自建门店662家，未来两年预计营收复合增长24%，利润复合增长25-30%。
• 城乡一体化布局：公司通过中心城市、县城、乡镇三级门店布局，形成密集匹配的门店网络，提升市场覆盖率与盈利能力。
• 高会员数量与销售转化率：一心堂拥有超过1500万会员，会员销售比达75%，处于行业前列，有利于提升客户黏性与销售额。

关键信息

财务与运营数据

市场数据

• 收盘价：33.62元（2018-05-25）
• 一年内最低/最高：16.58元/34.29元
• 市盈率：39.3倍
• 市净率：4.69倍

财务指标

• 净资产收益率：14.96%
• 资产负债率：58.5%
• 总股本：5.68亿股

门店布局与增长情况

• 门店总数：截至2018年一季度末，公司拥有直营连锁门店5,155家，为全国首家直营连锁门店超5000家的企业。
• 区域分布：云南（3,271家）、广西（518家）、四川（590家）、山西（230家）、贵州（173家）、海南（189家）、重庆（159家）等。
• 门店类型：
  • 省会级：1,174家，日均坪效51.30元
  • 地市级：1,309家，日均坪效49.77元
  • 县市级：1,493家，日均坪效45.38元
  • 乡镇级：1,090家，日均坪效37.63元

门店盈利分析

• 盈利周期：一般需要12个月实现店均单月盈利，到22个月才能实现店均累计盈利。
• 盈利预测：2018年有1094家门店将进入高速增长期，2019年预计更多门店将实现盈利。

经营模式解析

• 上下游渠道通畅：公司与上游供应商合作紧密，通过品牌共建与独家代理等方式，降低中间环节，提升毛利率。
• 服务能力：公司注重营业员专业性、驻店药师服务、客户回访、药历建立等，提升客户满意度与黏性。
• 信息化与物流系统：公司采用SAP ERP、WMS、CRM等系统，物流配送中心覆盖多个地区，提升运营效率。

风险提示

• 医药零售行业政策执行的不确定性风险：政策变动可能影响行业整体发展。

投资建议

• 估值与利润增速对比：一心堂估值低于行业平均，利润增速表现良好，具有较高的性价比。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为5.51亿元、6.86亿元、8.62亿元，EPS分别为0.97元、1.21元、1.52元，对应PE分别为27倍、22倍、17倍。
• 目标价：基于2018年40倍PE，目标价为38.8元。

总结

一心堂在医药零售行业中具备良好的增长潜力与盈利能力，其门店数量快速扩张，城乡一体化布局有效提升市场占有率。公司通过并购与自建门店实现快速扩张，未来两年利润增速有望进一步提升。在估值方面，公司明显低于行业平均水平，具备戴维斯双击效应，是药店上市公司中的价值洼地。投资建议为“买入”，目标价为38.8元。