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御家汇（300740）总结

核心内容概述

御家汇是一家专注于家用轻工领域的公司，主要业务涉及护肤品、化妆品等产品的销售与品牌运营。公司近年来通过品牌与渠道的双重发力，实现了业务的快速增长，并积极推进国际化战略，拓展海外市场。分析师对该公司给予“增持”评级，认为其具备良好的增长潜力和投资价值。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年公司实现主营业务收入9.81亿元，同比增长57.8%；归母净利润为6503万元，同比增长19.1%；扣非归母净利润为6351万元，同比增长3.5%。
• 产品结构优化：水乳膏霜成为增长主力，实现营收3.01亿元，同比增长181.3%，占公司营收比重从2016年的13.3%提升至30.7%。
• 渠道拓展加快：公司积极布局线上与线下渠道，包括与天猫国际合作开设海外旗舰店，签约KIKO、OGX等国际品牌，并拓展至屈臣氏、沃尔玛等线下零售渠道。
• 品牌战略成功：御泥坊品牌市占率提升，小迷糊品牌持续增长，公司正从单一品牌向多品牌战略转型。
• 国际化布局启动：公司推出独立跨境电商平台“水羊国际”，旨在为国际品牌提供进入中国市场的解决方案，预计未来5年可链接超过3亿核心消费人群。
• 财务表现稳健：公司毛利率稳步提升，净利率有所下降但整体仍保持正向趋势。公司现金流状况良好，资产负债率逐步上升但总体可控。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：272百万股
• 流通股本：68百万股
• 市价：29.91元
• 市值：8,136百万元
• 流通市值：2,034百万元

盈利预测（单位：百万元）

财务指标分析

费用与利润变化

• 销售费用：2018H1销售费用占比提升至37.8%，同比增长7.3pct，主要用于渠道拓展和品牌推广。
• 净利率：2018H1净利率为6.6%，同比下降2.2pct，主要受销售费用上升影响。
• 费用结构：管理费用同比下降1.9pct，财务费用下降0.3pct。

投资建议

• 预计2018-2020年归属母公司净利润分别为1.77亿、2.41亿和3.33亿元，同比增长分别为11.6%、36.2%和38.2%。
• 对应EPS分别为0.65元、0.89元和1.22元，维持“增持”评级。

风险提示

• 渠道单一风险：公司目前依赖线上渠道，存在渠道集中度过高的风险。
• 品牌单一风险：尽管品牌数量增加，但核心品牌仍以御泥坊和小迷糊为主，品牌多元化程度有待提升。

结论

御家汇通过品牌与渠道的双重驱动，实现了业绩的快速增长，尤其是在水乳膏霜产品线上的突破。公司积极拓展线上与线下市场，并启动国际化战略，为未来增长奠定基础。尽管销售费用上升影响了净利率，但整体财务状况良好，具备较强的增长潜力。分析师维持“增持”评级，认为其未来表现值得期待。